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中長(zhǎng)期：大空間、好格局、消費(fèi)升級(jí)乘用車座椅賽道的龍頭破局者
　　乘用車座椅賽道優(yōu)質(zhì)。1）空間大：國(guó)內(nèi)1000億，全球3000億，預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國(guó)內(nèi)CR5>70%且均為外資；3）消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)提價(jià)&加速替代：①提價(jià)：座椅消費(fèi)屬性顯著，近年來(lái)逐漸成為廠商主打差異化賣點(diǎn)，單車價(jià)值量有望提升；②加速替代：行業(yè)持續(xù)變化，消費(fèi)屬性提升對(duì)響應(yīng)要求更高，加速本土替代。
　　前期格局固化：1）配套壁壘：需就近建廠；2）技術(shù)壁壘：整椅研發(fā)人才外資把控。當(dāng)前破局原因：1）電動(dòng)化帶來(lái)新產(chǎn)能：新勢(shì)力1-N基于成本和響應(yīng)兩方面需求，培養(yǎng)本土供應(yīng)鏈意愿強(qiáng)烈；2）通過(guò)合資或收購(gòu)補(bǔ)齊整椅開發(fā)經(jīng)驗(yàn)：繼峰收購(gòu)格拉默后實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)突破。破局身份稀缺性：整椅配套研發(fā)人才是核心，格拉默具備品牌背書。座椅訂單實(shí)現(xiàn)新勢(shì)力、傳統(tǒng)豪華品牌持續(xù)突破，當(dāng)前在手訂單年化收入超過(guò)50億元。
　　基本盤穩(wěn)健，傳統(tǒng)主業(yè)已從市占率和盈利層面證明自身
　　公司深耕汽車座椅行業(yè)27年，家族企業(yè)父子共同經(jīng)營(yíng)且名下僅有公司一個(gè)資產(chǎn)，接班順利且經(jīng)營(yíng)更集中。業(yè)務(wù)層面，公司本部主業(yè)為乘用車座椅頭枕及扶手，主業(yè)已證明自身能力：1）市占率層面：頭枕扶手國(guó)內(nèi)市占率分別約20%和10%；2）盈利層面：本部毛利率常年維持30%+，2018年（收購(gòu)格拉默前）毛利率、凈利率及ROE分別為33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力穩(wěn)健。
　　短期：格拉默整合有優(yōu)勢(shì)且彈性大，連續(xù)三個(gè)季度證明拐點(diǎn)已至
　　格拉默是全球知名座椅廠商，商用車座椅全球龍頭。2019年格拉默并表，兩年期整合后利潤(rùn)逐步釋放，我們判斷整合優(yōu)勢(shì)源于：1）邏輯通順：同產(chǎn)業(yè)鏈高自研自產(chǎn)率本土廠商收購(gòu)高外購(gòu)率外資廠商；2）話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)：白衣騎士身份參與并購(gòu)，獲得監(jiān)事會(huì)控制權(quán)；3）歷史業(yè)績(jī)已證明，當(dāng)前連續(xù)三個(gè)季度證明拐點(diǎn)已至。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為197.22/222.05/274.53億元，同比增速分別10%/13%/24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56/6.98/12.67億元，同比增速分別125%/96%/81%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；格拉默業(yè)績(jī)改善不及預(yù)期；乘用車座椅業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。