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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收51.1億元，同環(huán)比+21.6%/+3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同環(huán)比均扭虧為盈。
　　去年同期多因素?cái)_動(dòng)低基數(shù)，疊加新業(yè)務(wù)放量，共同帶動(dòng)營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，創(chuàng)2020年以來單季新高。23Q1格拉默營(yíng)業(yè)收入為5.9億歐元（以23Q1平均匯率7.34計(jì)算，折合人民幣約43.2億元），同比+14.4%；繼峰本部營(yíng)業(yè)收入約7.9億元，同比+46.2%。海外方面，去年Q1海外尤其是歐洲受到俄烏沖突影響存在低基數(shù)，而今年Q1歐美汽車銷售景氣度較高，因此帶動(dòng)了格拉默歐洲、美洲營(yíng)收同比+13.4%、+3.5%。國(guó)內(nèi)方面，去年Q1東北疫情影響，公司重要客戶一汽大眾、華晨寶馬等客戶停產(chǎn)，同樣存在低基數(shù)情況，而今年格拉默亞太在前期拓展的客戶開始放量，營(yíng)收同比+31.8%；繼峰本部電動(dòng)出風(fēng)口等新業(yè)務(wù)也開始貢獻(xiàn)收入，營(yíng)收同比+46.2%。
　　格拉默盈利能力同比大幅改善，環(huán)比則有所下滑。23Q1格拉默經(jīng)營(yíng)性EBIT為0.14億歐元，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為2.4%，同環(huán)比+2.8pct/-3.6pct；凈利潤(rùn)為0.3億元，對(duì)應(yīng)凈利率為0.5%。分區(qū)域看，歐洲區(qū)經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為5.2%，同環(huán)比+1.0pct/-2.5pct，雖然有所下滑但仍高于公司2025年集團(tuán)整體EBIT margin達(dá)到5%的目標(biāo)；美洲區(qū)經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為-5.8%，同環(huán)比+5.1pct/-7.5pct，我們判斷為客戶原材料漲價(jià)補(bǔ)償款的延后導(dǎo)致了盈利能力的環(huán)比下滑，但仍能從同比大幅減虧中看到改善趨勢(shì)；亞太區(qū)經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為9.9%，同環(huán)比+2.5pct/-2.1pct，盈利能力繼續(xù)維持高位波動(dòng)。同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用以及所得稅的波動(dòng)也對(duì)最終業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。綜合來看，雖然補(bǔ)償款等短期因素會(huì)對(duì)盈利能力的改善節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)，但隨著格拉默與母公司在采購、人員、生產(chǎn)、研發(fā)等方面進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、資源協(xié)同，其盈利能力有望進(jìn)一步改善趨勢(shì)仍然確定。
　　乘用車座椅實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)造車領(lǐng)域從0到1，全力向汽車座椅總成龍頭供應(yīng)商邁進(jìn)。乘用車座椅行業(yè)擁有千億級(jí)別市場(chǎng)空間，且主要受外資寡頭壟斷。在新能源浪潮下，自主新勢(shì)力崛起帶動(dòng)供應(yīng)格局重塑，而公司憑借響應(yīng)速度、成本把控、以及格拉默有效賦能，成為了少數(shù)破局的國(guó)產(chǎn)廠商。2023年以來，格拉默中國(guó)獲得了奧迪新能源汽車平臺(tái)型項(xiàng)目定點(diǎn)，為格拉默融入公司的乘用車座椅全球戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)，同時(shí)也標(biāo)志著公司從新勢(shì)力車企至傳統(tǒng)高端合資車企的關(guān)鍵客戶突破；公司發(fā)布定增預(yù)案進(jìn)一步加碼乘用車座椅等新興業(yè)務(wù)產(chǎn)能；公司的首個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目也將在4月進(jìn)入量產(chǎn)階段。目前公司已經(jīng)斬獲5個(gè)在手定點(diǎn)項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)值預(yù)計(jì)達(dá)50億元。展望未來，公司將在乘用車座椅領(lǐng)域繼續(xù)“新勢(shì)力-合資-自主”的客戶拓展路線，多樣化客戶布局，定增項(xiàng)目的落地將有效提供產(chǎn)能支持。公司有望在23年獲取100萬套在手訂單、24年形成100萬套產(chǎn)能規(guī)模、25年實(shí)現(xiàn)100萬套年產(chǎn)銷量，逐步由國(guó)產(chǎn)乘用車座椅“破局者”向“領(lǐng)導(dǎo)者”成長(zhǎng)。
　　投資分析意見：公司成長(zhǎng)邏輯清晰，格拉默整合盈利能力的提升將提供短期業(yè)績(jī)?cè)隽浚擞密囎蔚戎悄茏摌I(yè)務(wù)的持續(xù)拓展將帶來長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為203.7/233.9/283.3億元，歸母凈利潤(rùn)為4.3/7.8/12.1億元，對(duì)應(yīng)4月27日PE為33/20/13倍，維持買入評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求釋放不及預(yù)期、格拉默整合不及預(yù)期、乘用車座椅業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。