>> 中泰證券-繼峰股份(603997)經(jīng)營向好持續(xù)體現(xiàn)，新業(yè)務(wù)加速突破-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何俊藝 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收179.67億元，同比+6.74%；剔除長期資產(chǎn)減值等特殊事項影響后實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比+43.84%。單季度來看，22Q4實現(xiàn)營收49.32億元，同環(huán)比+13.98%/+7.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.87億元，同比扭虧為盈，延續(xù)了Q3的盈利趨勢。
改善措施不斷落實，經(jīng)營向好持續(xù)體現(xiàn)。
公司于2022年Q3開始實現(xiàn)扭虧為盈，Q4盈利延續(xù)。毛利率方面，公司2022年毛利率13.1%，同比-1.0pct，其中2022H2毛利率14.75%，較2021H2（11.99%）提升2.76pct。管理費用率由2021年8.04%降低至7.61%，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定（2022年10.52億元，2021年7.19億元），多項營運能力指標改善。我們認為經(jīng)營向好主要系公司采取了積極的改善措施：1）格拉默更換中國籍高管，降本增效措施提速；2）前期原材料上漲，公司與客戶保持積極溝通，部分材料補償款到賬。
格拉默盈利修復(fù)，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)盈利。
繼峰本部全年實現(xiàn)營收25.34億元，同比+11.87%，歸母凈利潤0.74億元，同比-50.29%，剔除乘用車座椅相關(guān)費用后實現(xiàn)經(jīng)營性利潤1.67億元，同比+12.87%；格拉默全年實現(xiàn)營收155.87億元，同比+6.39%，經(jīng)營性EBIT達到2.52億元，同比+39.96%。格拉默整合加速，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)盈利：2022Q3凈利潤0.91億，扭虧為盈，環(huán)比改善顯著；2022Q4凈利潤0.87億，Q4海外淡季影響下利潤環(huán)比持平。
新業(yè)務(wù)快速增長，中長期邏輯持續(xù)強化。
公司依托格拉默品牌效應(yīng)搭建座椅團隊，快速切入乘用車座椅大空間（國內(nèi)1000億）、好格局（全球CR5>85%，國內(nèi)CR5>70%且均為外資，本土替代邏輯顯著）賽道。2022年公司乘用車座椅業(yè)務(wù)實現(xiàn)新勢力1-N突破。2023年量產(chǎn)元年，訂單加速獲取，已實現(xiàn)傳統(tǒng)豪華品牌0-1突破，當前在手訂單若同年生產(chǎn)，預(yù)計年產(chǎn)值將達到約50億元，4月量產(chǎn)后訂單有望加速落地。另外，公司積極開拓新業(yè)務(wù)，隱藏式門把手及車載冰箱已實現(xiàn)0-1訂單突破。
盈利預(yù)測：由于公司座椅業(yè)務(wù)仍處投入期，并考慮2023年下游整車行業(yè)競爭加劇，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤下調(diào)為3.56、6.98億元（原為5.25、9.12億元），預(yù)計2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.67億元。2023-2025年同比增速依次為125.1%、96.2%、81.4%，對應(yīng)PE分別為41X、21X、12X。維持“買入”評級。
風險提示事件：行業(yè)需求不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、競爭加劇、原材料大幅上漲等
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