>> 中信證券-繼峰股份(603997)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：輕裝上陣，經(jīng)營(yíng)向好，座椅業(yè)務(wù)加速-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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3月30日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司于2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.32億元，同比+14.0%，環(huán)比+7.2%，好于行業(yè)平均水平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.40億元，剔除商譽(yù)減值計(jì)提的影響后，公司第四季度實(shí)現(xiàn)盈利8,661萬(wàn)元，同比扭虧為盈（上年同期虧損3,513萬(wàn)元），環(huán)比-5%，業(yè)績(jī)落在此前預(yù)告區(qū)間內(nèi)，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，乘用車領(lǐng)域訂單持續(xù)兌現(xiàn)?？紤]到公司目前乘用車座椅業(yè)務(wù)還處于投入期，疊加格拉默美洲區(qū)整合費(fèi)用的影響，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)為0.27/0.62元（原預(yù)測(cè)為0.37/0.72元），給予公司2023年60xPE的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍4Q22業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.67億元，同比+6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-14.17億元，上年同期為1.26億元，其中，公司對(duì)Grammer計(jì)提了商譽(yù)減值，預(yù)計(jì)影響公司2022年歸母凈利潤(rùn)-14.27億元。公司于2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.32億元，同比+14.0%，環(huán)比+7.2%，好于行業(yè)平均水平，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.40億元，剔除商譽(yù)計(jì)提的影響后，公司第四季度實(shí)現(xiàn)盈利8,661萬(wàn)元，同比扭虧為盈（上年同期虧損3,513萬(wàn)元），環(huán)比-5%，業(yè)績(jī)落在此前預(yù)告區(qū)間內(nèi)，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司乘用車座椅業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，目前已斬獲5個(gè)乘用車座椅業(yè)務(wù)訂單，座椅業(yè)務(wù)加速發(fā)展的確定性進(jìn)一步提高。我們認(rèn)為公司計(jì)提商譽(yù)減值后有望輕裝上陣，疊加格拉默整合逐步步入正軌，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
▍4Q22毛利快速修復(fù)，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。4Q22公司毛利率為15.4%，同比+3.8pcts，環(huán)比+1.2pcts，主要系因公司降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，疊加格拉默整合順利所致。費(fèi)用率為11.3%，同比+0.4pct，環(huán)比-2.2pcts，公司整體費(fèi)用情況持續(xù)優(yōu)化。其中銷售費(fèi)用率為1.3%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.3pct，主要系降本增效策略下嚴(yán)格控制銷售支出所致；管理費(fèi)用率為7.8%，同比-0.4pct，環(huán)比+1.3pcts；研發(fā)費(fèi)用率為1.7%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.8pct，2022全年研發(fā)費(fèi)用率為2.1%，同比+0.2pct，系乘用車座椅戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的研發(fā)支出所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.4%，同比+0.7pct，環(huán)比-2.4pcts，主要系境外通脹造成利率上升所致。
▍乘用車座椅訂單持續(xù)突破，公司市占率有望擴(kuò)張。乘用車座椅賽道市場(chǎng)空間大，我們預(yù)計(jì)乘用車座椅市場(chǎng)2023/2025全球規(guī)模約為3582億/3802億元，國(guó)內(nèi)規(guī)模約為829億/880億元，市場(chǎng)整體空間廣闊，能夠支撐孵化體量較大的座椅供應(yīng)商。截至3月1日，公司已累計(jì)獲得五個(gè)乘用車座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，生命周期總金額超過(guò)150億元。根據(jù)公司2022年年報(bào)披露，公司的乘用車座椅合肥基地預(yù)計(jì)將于2023年4月如期投入量產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司作為優(yōu)秀的自主座椅民營(yíng)企業(yè)，依托格拉默在商用車座椅領(lǐng)域的技術(shù)和工藝積累，疊加自主民營(yíng)企業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)、響應(yīng)速度快的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)拓展下游乘用車品牌客戶，有望夯實(shí)自身競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，不斷推進(jìn)座椅行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代。
▍格拉默整合進(jìn)展順利，座艙新產(chǎn)品成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。自2019年公司收購(gòu)格拉默后，持續(xù)進(jìn)行管理、組織架構(gòu)調(diào)整，并進(jìn)行了產(chǎn)能布局的優(yōu)化設(shè)置來(lái)提升經(jīng)營(yíng)效率。通過(guò)格拉默簽訂的聯(lián)合采購(gòu)協(xié)議將在模具、支桿等生產(chǎn)資料的優(yōu)勢(shì)賦能格拉默，提高雙方的成本控制能力。此外，公司積極開發(fā)座艙新產(chǎn)品，根據(jù)公司2022年報(bào)披露，2022年公司隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入近9,000萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)，目前已獲得在手項(xiàng)目超30個(gè)，根據(jù)客戶規(guī)劃，假設(shè)同一年量產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值將超過(guò)7億元；公司的乘用車隱藏式門把手和車載冰箱等新產(chǎn)品也獲得了首次定點(diǎn)，車載冰箱產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2024年量產(chǎn)。我們認(rèn)為公司在座艙領(lǐng)域的積累逐步完善，未來(lái)有望催生新的增長(zhǎng)極
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游客戶銷量不及預(yù)期；乘用車座椅進(jìn)展不及預(yù)期；格拉默整合不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為全球座椅頭枕龍頭供應(yīng)商，切入座椅領(lǐng)域并持續(xù)斬獲新勢(shì)力、傳統(tǒng)豪華客戶，成長(zhǎng)空間全面打開。公司2022年業(yè)績(jī)受商譽(yù)減值影響，但四季度經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善，公司作為全球座椅頭枕龍頭供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)乘用車座椅業(yè)務(wù)在2023年量產(chǎn)，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。考慮到公司目前乘用車座椅業(yè)務(wù)還處于投入期，疊加格拉默美洲區(qū)整合費(fèi)用的影響，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)為0.27/0.62元（原為0.37/0.72元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.16元。參考行業(yè)PEG的平均水平，結(jié)合公司2023-25年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)為108%，我們給予公司2023年60xPE的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元（原目標(biāo)價(jià)為18元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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