>> 信達(dá)證券-繼峰股份(603997)計提減值輕裝上陣，業(yè)績拐點向上-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陸嘉敏 |
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事件：公司022年實現(xiàn)營業(yè)收入179.7億元，同比+6.7%，歸母凈利潤-14.2億元，扣非歸母凈利潤-14.1億元；在扣除長期資產(chǎn)（含商譽(yù)）減值計提、乘用車座椅費(fèi)用等特殊事項影響后，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，較2021年的1.26億元，同比增長43.8%。
點評：
收入穩(wěn)定增長，扣除特殊事項影響后的盈利能力提升。2022年在俄烏戰(zhàn)爭、原材料及能源漲價、供應(yīng)鏈不穩(wěn)等各種不利因素的影響下，公司銷售收入仍實現(xiàn)同比增長。從盈利能力來看，2022年毛利率13.1%，同比-1.0pct，但得益于產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大、以及降本增效措施實施，自Q2后毛利率呈逐季改善態(tài)勢，Q1-Q4毛利率分為12.2%、10.2%、14.1%和15.4%。2022年公司費(fèi)用率合計12.3%，同比-0.6pct。
考慮到歐洲央行從2022年三季度以來已累計加息250個基點，折現(xiàn)率顯著提高，公司對格拉默資產(chǎn)提減值準(zhǔn)備金額15.4億元，其中商譽(yù)10.1億元（剩余商譽(yù)16.8億元），固定資產(chǎn)2.3億元，無形資產(chǎn)2.9億元，使用權(quán)資產(chǎn)0.08億元?？鄢厥馐马椨绊懞蟮臍w母凈利潤1.8億元，同比+44%。
分地區(qū)來看，2022年繼峰本部實現(xiàn)收入25.3億元，同比+12%，歸母凈利潤0.7億元，同比-50%，扣除乘用車座椅相關(guān)費(fèi)用后歸母凈利潤1.7億元，同比+13%；格拉默實現(xiàn)收入155.9億元，同比+6.4%，經(jīng)營性EBIT2.5億元，同比+40%，凈利潤-5.6億元。
分業(yè)務(wù)來看，在乘用車內(nèi)飾件領(lǐng)域，2022年公司及子公司格拉默累計獲得新增定點超70個，成功突破更多國內(nèi)新能源車企客戶。在商用車座椅領(lǐng)域，子公司格拉默憑借全球領(lǐng)先的技術(shù)競爭力和品牌影響力，新獲得了沃爾沃、一汽解放、福田等客戶的訂單，國內(nèi)市占率穩(wěn)步提升，2022年格拉默在國內(nèi)重卡座椅市占率提升至10%左右。
降本增效+深化主業(yè)+新業(yè)務(wù)發(fā)力，2023年有望迎來業(yè)績拐點。（1）降本增效效果有望持續(xù)顯現(xiàn)：包括子公司格拉默自身整合加速推進(jìn)，格拉默和母公司的整合持續(xù)深化，有望帶來利潤率改善。（2）座椅主業(yè)不斷深化：截至2023年3月，公司累計乘用車座椅在手訂單共5個，未來有望進(jìn)一步突破新能源以及高端合資車企客戶。（3）新業(yè)務(wù)不斷拓展：隱藏式電動出風(fēng)口、隱藏式門把手、車載冰箱等新業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)更多增量收入。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是全球領(lǐng)先的汽車座椅龍頭，隨著整合推進(jìn)，子公司格拉默降本增效不斷取得進(jìn)展，疊加乘用車座椅新客戶不斷突破，座艙新業(yè)務(wù)不斷拓展，有望貢獻(xiàn)更多增量收入。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為3.27、7.18、10.53億元，對應(yīng)PE分別為51、23、16倍。
風(fēng)險因素：原材料價格波動、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期、海外資產(chǎn)減值風(fēng)險。
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