>> 華創(chuàng)證券-繼峰股份(603997)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：實(shí)際經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，乘用車座椅龍頭加速成-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 1108KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.7億元、同比+6.7%，歸母凈利-14.17億元、同比-15.44億元。
評(píng)論：
全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，4Q22再次驗(yàn)證實(shí)際經(jīng)營(yíng)正持續(xù)改善。4Q22繼峰整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.3億元、同比+14%、環(huán)比+7.2%，歸母凈利-13.40億元，剔除資產(chǎn)減值影響后歸母凈利0.87億元、同比+1.21億元、環(huán)比-0.05億元。2022年?duì)I收179.7億元/+6.7%、歸母凈利-14.17億元，剔除乘用車座椅費(fèi)用0.94億元、通脹影響0.26億元、美洲區(qū)緊急運(yùn)費(fèi)0.53億元、資產(chǎn)減值14.27億元影響后歸母1.82億元、同比+44%。其中，格拉默4Q22實(shí)際經(jīng)營(yíng)持續(xù)盈利、同環(huán)比正增長(zhǎng)：
1、營(yíng)收：4Q2239.6億元、同比+13.5%、環(huán)比+1.2%，2022年151億元/+13%，受益北美區(qū)增長(zhǎng)（以格拉默財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)*匯率7測(cè)算，下同）。
2、EBIT：4Q22 -3.3億元，剔除減值后1.8億元、同比+2.4億元、環(huán)比+0.8億元（減值約5.2億元，營(yíng)業(yè)成本2.4億+管理費(fèi)用2.8億）、對(duì)應(yīng)EBIT利潤(rùn)率4.6%、同比+6.1pp、環(huán)比+1.9pp。2022年-3.1億元，剔除減值后2.0億元、對(duì)應(yīng)EBIT利潤(rùn)率1.3%、同比+0.3pp。
3、歸母凈利：4Q22 -4.4億元，剔除減值后約0.7億元、同比+1.6億元、環(huán)比+0.1億元、對(duì)應(yīng)歸母凈利率1.9%、同比+4.3pp、環(huán)比+0.1pp。2022年-5.4億元，剔除減值后-0.3億元、對(duì)應(yīng)歸母凈利率-0.2%、同比-0.2pp。
4、分地區(qū)：1）北美實(shí)際經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善、已接近盈虧平衡：4Q22收入12.6億元、同比+39%、環(huán)比+3.3%；由于格拉默的減值均計(jì)提在北美，4Q22EBIT -5.2億元、剔除減值影響后實(shí)際經(jīng)營(yíng)EBIT-0.1億元、對(duì)應(yīng)EBIT利潤(rùn)率-0.5%、同比+15.9pp、環(huán)比+8.2pp，公司22年下半年起推行的P2P重組計(jì)劃對(duì)北美區(qū)盈利改善成效顯著。2）歐洲利潤(rùn)率持續(xù)向上：4Q22收入19.7億元、同比+7.8%、環(huán)比+3.5%，EBIT1.4億元、EBIT利潤(rùn)率6.9%、同比+4.8pp、環(huán)比+1.7pp。3）亞太利潤(rùn)率保持較高水平：4Q22收入8.5億元、同比+9.9%、環(huán)比-6.0%，EBIT1.0億元、EBIT利潤(rùn)率11.8%、同比-0.2pp、環(huán)比-4.1pp。
接下來(lái)繼續(xù)關(guān)注盈利持續(xù)性、乘用車座椅開(kāi)拓對(duì)公司業(yè)績(jī)、估值的提振：
業(yè)績(jī)層面：對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們認(rèn)為3Q22格拉默扭虧業(yè)績(jī)有明顯恢復(fù)、4Q22整體實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)俅蜗蚝?，雖受宏觀因素產(chǎn)生減值導(dǎo)致22年大幅虧損但公司4Q22實(shí)際經(jīng)營(yíng)持續(xù)盈利，期待2023年公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)改善延續(xù)與減值壓力減輕下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；
估值層面：此前公司已經(jīng)獲得三家新能源主機(jī)廠及一家高端合資車企的乘用車座椅定點(diǎn)，接下來(lái)再突破合資品牌、新造車勢(shì)力龍頭企業(yè)、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)造車龍頭企值得期待。按公司規(guī)劃計(jì)劃實(shí)現(xiàn)乘用車座椅在手定點(diǎn)項(xiàng)目年化產(chǎn)量100萬(wàn)輛目標(biāo)、合肥/常州/長(zhǎng)春等其他基地按計(jì)劃完成布局、24年?duì)幦∮澠胶狻⑻剿魅蚧季?，后續(xù)乘用車座椅新項(xiàng)目落地催化有望帶來(lái)市場(chǎng)評(píng)估變化。
投資建議：我們認(rèn)為公司在提高利潤(rùn)率、做大中國(guó)市場(chǎng)、做大乘用車座椅總成大單品的路徑上終將有所斬獲，成為中國(guó)民營(yíng)汽車內(nèi)飾件綜合大廠，考慮公司乘用車座椅業(yè)務(wù)持續(xù)順利推進(jìn)、但項(xiàng)目前期仍需資金投入，我們將公司2023-2024年歸母凈利預(yù)期由5.4億、8.6億元、下調(diào)至4.4億、8.4億元，并引入2025年歸母凈利預(yù)期12.1億元，維持2023年目標(biāo)PE 45倍，目標(biāo)市值200億元、對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)17.8元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、芯片供給、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)、整合不及預(yù)期、市場(chǎng)、客戶開(kāi)拓不及預(yù)期、乘用車座椅開(kāi)拓不及預(yù)期等。
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