>> 中信證券-繼峰股份(603997)重大事項點評：原客戶再定新單，座椅業(yè)務持續(xù)推進-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 665KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3月1日，公司公告于近期獲得某新能源汽車主機廠的座椅項目定點，項目從2024年6月開始，生命周期4年，且預計生命周期總金額58億元。本項目是公司首個來自原客戶的新訂單，體現(xiàn)了客戶對公司的產品開發(fā)能力及服務的充分認可，具備里程碑式意義。維持公司2022/23/24年EPS預測-1.21/0.37/0.72元，給予2023年50xPE的目標估值，對應目標價18元，維持“買入”評級。
▍斬獲原客戶的新座椅項目定點，座椅業(yè)務持續(xù)推進。3月1日，公司發(fā)布公告，于近期獲得某新能源汽車主機廠的座椅總成項目定點，項目從2024年6月開始，生命周期4年，且預計生命周期總金額58億元。本次座椅總成項目定點是公司首個來自原客戶的新訂單，體現(xiàn)了客戶對公司的產品開發(fā)能力、服務質量的充分肯定。我們認為，公司此次獲得的項目定點意義重大，是公司座椅競爭力繼客戶群體由新勢力突破至合資后的進一步體現(xiàn)，為實現(xiàn)“新勢力-合資-自主”的乘用車座椅業(yè)務發(fā)展路徑奠定了堅實的基礎。
▍乘用車座椅賽道空間廣闊，自主企業(yè)市占率有望擴張。乘用車座椅正從功能屬性邁向消費屬性，高端車型座椅功能將逐步下探，我們測算乘用車座椅單車價值量約為5000元，且預計隨著乘用車座椅配置提升和高端升級，將帶動單車價值量進一步提升至6000-7000元。市場規(guī)模方面，我們預計乘用車座椅市場2023/2025全球規(guī)模約為3582/3802億元，國內規(guī)模約為829/880億元，市場整體空間廣闊，能夠支撐孵化體量較大的座椅供應商。公司作為優(yōu)秀的自主座椅民營企業(yè)，依托格拉默在商用車座椅領域的技術和工藝積累，疊加自主民營企業(yè)服務能力強、響應速度快的優(yōu)勢，持續(xù)拓展下游乘用車品牌客戶，有望夯實自身競爭力的同時，不斷推進座椅行業(yè)國產替代。
▍格拉默整合進展順利，與公司本部實現(xiàn)雙邊賦能。自2019年公司收購格拉默后，持續(xù)進行管理、組織架構調整，并進行了產能布局的優(yōu)化設置來提升經營效率。通過格拉默簽訂的聯(lián)合采購協(xié)議將在模具、支桿等生產資料的優(yōu)勢賦能格拉默，提高雙方的成本控制能力。此前公告的奧迪座椅總成訂單，即是下游乘用車客戶對格拉默（上海）座椅開發(fā)能力和供貨資格的認可。此次公司座椅定點在新勢力體系內的進一步擴容，也彰顯了格拉默整合以來與本部形成的雙邊賦能效應。此外，公司順應重卡家居化發(fā)展趨勢，商用車居家座艙已于2022年已經完成試裝，我們測算單車價值量在8000元以上，其他業(yè)務如隱藏式電動出風口、微米級加工工藝（新飾件）等獲得客戶訂單，持續(xù)貢獻業(yè)務增量。
▍風險因素：下游客戶銷量不及預期；公司乘用車座椅業(yè)務進展不及預期；格拉默整合不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司作為全球座椅頭枕龍頭供應商，切入座椅領域并持續(xù)斬獲并鞏固新勢力、傳統(tǒng)豪華客戶，成長空間全面打開。公司2022年業(yè)績受商譽減值影響有所承壓，但公司作為全球座椅頭枕龍頭供應商，我們預計其乘用車座椅業(yè)務將在2023年量產，逐步貢獻業(yè)績。我們維持公司2022/23/24年EPS預測為-1.21/0.37/0.72元，考慮到2023年公司乘用車座椅業(yè)務仍處于投入期，規(guī)模較小，但乘用車座椅賽道總體規(guī)模大，公司客戶優(yōu)質，參考行業(yè)PEG的平均水平，結合公司2023-24年業(yè)績增速預計為97%，我們給予公司2023年50xPE的估值水平，對應目標價18元，維持“買入”評級。
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