>> 民生證券-繼峰股份(603997)公司事件點評：座椅定點持續(xù)落地，國產(chǎn)替代加速推進-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邵將 |
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事件概述：2023年3月1日，公司發(fā)布公告，近期收到某新能源汽車主機廠《供應(yīng)商定點意向書》，將為客戶開發(fā)、生產(chǎn)座椅總成產(chǎn)品。
乘用車座椅定點持續(xù)落地，未來放量可期。公司繼2022年和2023年2月分別獲得2家新能源主機廠和奧迪汽車座椅項目總成定點后，近日獲得原有客戶的新車型訂單。公司預計將于2024年6月起，為該汽車主機廠開發(fā)、生產(chǎn)座椅總成產(chǎn)品。本次項目生命周期為4年，預計生命周期總金額為58億元。公司再次獲得客戶項目定點，彰顯了乘用車座椅產(chǎn)品的核心競爭力。隨著公司產(chǎn)品力持續(xù)得到市場驗證，后續(xù)訂單量有望快速增長。產(chǎn)能方面，公司于2021年在合肥投建了乘用車座椅生產(chǎn)基地，現(xiàn)已完工，2023年上半年可實現(xiàn)量產(chǎn)。合肥工廠背靠安徽產(chǎn)業(yè)集群，區(qū)位優(yōu)勢明顯，可滿足座椅運輸半徑及客戶響應(yīng)及時性要求，為拓展新客戶提供有效支撐。2023年隨著疫情緩和，原材料漲價和缺芯情況好轉(zhuǎn)，自主品牌加速崛起勢頭可期。自主崛起背景下，座椅國產(chǎn)化替代趨勢未來可期，公司作為乘用車座椅總成稀缺標的，在產(chǎn)品配套和產(chǎn)能布局方面的優(yōu)勢有望助推座椅業(yè)務(wù)持續(xù)放量。
國產(chǎn)替代未來可期，并購后產(chǎn)品單車價值量顯著提升。燃油車時代，李爾、安道拓等外資廠商壟斷乘用車座椅總成行業(yè)。電動化時代自主車企車型迭代加速，對供應(yīng)鏈安全及響應(yīng)速度訴求不斷提升，國產(chǎn)供應(yīng)商有望憑借自身優(yōu)勢實現(xiàn)突破。自2021年起，公司已獲得四家汽車主機廠座椅總成定點，且首個定點項目在2023年量產(chǎn)，有望帶動業(yè)績持續(xù)上行，產(chǎn)品放量未來可期。2019年公司完成并購格拉默，多措并舉共促整合推進。并購后，公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，產(chǎn)品單車價值量顯著提升。由原有小單品400-500元提升至座椅總成5000-6000元，業(yè)績成長空間進一步打開。
格拉默業(yè)務(wù)整合穩(wěn)步推進，業(yè)績邊際持續(xù)改善。收購格拉默后，繼峰對其采取聯(lián)合采購、組織架構(gòu)調(diào)整等系列整合措施降本增效。在2022年原材料上漲和芯片短缺背景下，格拉默EBIT仍實現(xiàn)連續(xù)三個季度正增長，邊際利潤持續(xù)改善。各地區(qū)中虧幅最高的美洲地區(qū)也已實現(xiàn)連續(xù)連續(xù)兩季度減虧（22Q2、22Q3 EBIT為-0.2、-0.15億歐元），整合成果顯著，扭虧拐點有望加速來臨。近期繼峰通過子公司格拉默（上海）獲得傳統(tǒng)主機廠奧迪的汽車座椅項目定點，二者在經(jīng)營方面的協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)。整合加速推進背景下，格拉默在座椅行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)管理體系和研發(fā)制造能力，有望對母公司全面賦能，加速座椅業(yè)務(wù)持續(xù)放量。
投資建議：預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤-12.29/6.21/9.53億元，當前市值對應(yīng)2023-2024年P(guān)E為26 /17倍。公司為國內(nèi)汽車座椅龍頭企業(yè)，隨著格拉默整合逐漸成效，公司乘用車座椅有望快速放量，維持“推薦”評級。
風險提示：項目拓展不及預期，原材料價格持續(xù)上漲，客戶放量不及預期等。
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