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事件概述：2023年3月30日，繼峰股份發(fā)布2022年年報(bào)。2022年?duì)I業(yè)收入179.67億元，同比+6.74%。
　　減值拖累業(yè)績表現(xiàn)，2023年輕裝上陣。營收端，2022年在地緣政治沖突引發(fā)的原材料及能源漲價(jià)、供應(yīng)鏈不穩(wěn)等各種不利因素的影響下，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入179.61億元，同比+6.74%，業(yè)績穩(wěn)定增長。利潤端，受歐美地區(qū)高通脹壓力和加息等因素影響，格拉默資產(chǎn)大幅減值，22年公司對(duì)長期資產(chǎn)計(jì)提減值-14.27億元。若扣除特殊事項(xiàng)的影響，公司2022年歸母凈利潤為1.82億元，同比+43.84%，經(jīng)營情況顯著改善。22H2公司產(chǎn)銷能力逐漸釋放，毛利率同比增長2.76pct至14.75%，降本增效成果顯著，盈利能力逐漸修復(fù)。費(fèi)用端，2022年公司費(fèi)用率持續(xù)下降，四大費(fèi)用率合計(jì)為12.28%，同比-0.43pct；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.46%/7.61%/1.11%，同比-0.31/-0.43/-0.03pct，降本增效措施下，營業(yè)費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。整體來看，公司2022年全年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有升，成本控制效果顯著。2023年隨著原材料漲價(jià)和缺芯情況好轉(zhuǎn)，主機(jī)廠產(chǎn)銷增加。公司作為配套供應(yīng)商，訂單量有望迎來持續(xù)增長，利潤表現(xiàn)未來可期。此外，進(jìn)行減值計(jì)提操作后，2023年有望輕裝上陣，公司業(yè)務(wù)有望迎來全面增長新階段。
　　傳統(tǒng)+新業(yè)務(wù)齊發(fā)力，座椅國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，乘用車內(nèi)飾件領(lǐng)域，公司已累計(jì)獲得新增定點(diǎn)超70個(gè)，來自新能源車企收入占比將持續(xù)提升。商用車座椅領(lǐng)域，格拉默憑借強(qiáng)產(chǎn)品力新獲沃爾沃、一汽解放、福田等客戶的訂單，22年在國內(nèi)重卡市占率提升至10%左右。新業(yè)務(wù)方面，1）乘用車座椅：公司在傳統(tǒng)造車和新勢(shì)力領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)雙突破，目前在手訂單共5個(gè)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值將達(dá)50億元。且各地生產(chǎn)基地按計(jì)劃進(jìn)行，合肥基地已順利完成第一個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目交付。目前公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，隨著新定點(diǎn)合作的開展，年化產(chǎn)量有望達(dá)100萬輛。2）其他新業(yè)務(wù)：隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口在手項(xiàng)目超30個(gè)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值將超7億元；隱藏式門把手和車載冰箱均獲客戶定點(diǎn)，2024年可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。格拉默方面：1）整合深化推進(jìn)：格拉默現(xiàn)已完成管理層更換，并通過實(shí)行“P2P”計(jì)劃和PLM數(shù)字化管理提升經(jīng)營效益；在戰(zhàn)略協(xié)同上，格拉默已正式參與乘用車座椅業(yè)務(wù)，為未來的乘用車座椅全球戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。2）邊際利潤持續(xù)改善：剔除資產(chǎn)減值損失影響后，在2022年原材料上漲和芯片短缺背景下，格拉默EBIT仍實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度正增長，邊際利潤持續(xù)改善；各地區(qū)中虧幅最高的美洲地區(qū)也已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三季度減虧，整合成果顯著，扭虧拐點(diǎn)有望加速來臨。
　　投資建議：考慮當(dāng)前行業(yè)格局變化及座椅業(yè)務(wù)的持續(xù)投入加大，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤為4.47/7.16/11.88億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為37/23/14倍。看好座椅國產(chǎn)替代背景下公司持續(xù)放量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，客戶放量不及預(yù)期等。