>> 申萬宏源-繼峰股份(603997)格拉默業(yè)績拐點已現(xiàn)，乘用車座椅持續(xù)突破-230401
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1940KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年報，業(yè)績符合預期。營收方面穩(wěn)步增長，公司2022年實現(xiàn)總營收179.67億元，同比+6.7%，其中22Q4實現(xiàn)營收49.32億元，同環(huán)比+14.0%/+7.2%。業(yè)績方面受資產(chǎn)減值損失影響虧損較顯著，公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤-14.17億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，而據(jù)公司披露，將特殊事項調(diào)整后全年歸母凈利潤為1.82億元，同比+43.8%。
格拉默盈利拐點已現(xiàn)，歐洲區(qū)持續(xù)向好、美洲區(qū)單季度扭虧。2022年格拉默營收155.87億元，同比+6.4%；經(jīng)營性EBIT為2.52億元，同比+40.0%；經(jīng)營性EBIT margin為1.6%，同比+0.4pct，盈利彈性逐步開始顯現(xiàn)。2022年公司派遣首個中國籍高管進入格拉默總部，供應鏈管理、VAVE、PLM數(shù)字化管理等降本增效措施加速推進落實，是公司盈利能力改善的主要原因。分區(qū)域看盈利能力邊際變化，歐洲區(qū)連續(xù)4個季度環(huán)比提升，22Q4 EBITmargin達到6.8%；美洲區(qū)改善幅度顯著，自2020年以來首次單季度實現(xiàn)扭虧，22Q4在剔除減值損失等因素后經(jīng)營性EBIT margin為1.7%，去年同期則為-15.2%；亞太區(qū)盈利能力維持高位，22Q4在國內(nèi)疫情等因素影響下EBIT margin仍達到11.9%。2023年隨著集團業(yè)務板塊的全面整合，格拉默將與母公司在采購、人員、生產(chǎn)、研發(fā)等方面進行標準統(tǒng)一、資源協(xié)同，其盈利能力有望進一步改善。
乘用車座椅業(yè)務持續(xù)突破，實現(xiàn)傳統(tǒng)造車領域從0到1。乘用車座椅行業(yè)擁有千億市場空間，且主要受外資寡頭壟斷，而公司作為少數(shù)有實力實現(xiàn)國產(chǎn)突破的廠商，目前已經(jīng)斬獲5個在手定點項目，合計產(chǎn)值預計達50億元。其中，格拉默中國在23年初獲得了首個乘用車座椅項目定點（奧迪），為格拉默融入公司的乘用車座椅全球戰(zhàn)略打下基礎，同時也標志著公司從新勢力車企至傳統(tǒng)高端合資車企的關(guān)鍵客戶突破，意義重大。展望2023年，公司將繼續(xù)“新勢力-合資-自主”的客戶拓展路線，多樣化客戶布局，爭取在手訂單項目達100萬輛；產(chǎn)能方面，合肥乘用車座椅基地將在4月如期投產(chǎn)，第一個定點項目開始交付，而常州、長春等基地順利建設，有望在24年形成100萬輛的交付產(chǎn)能。
電動出風口、隱藏式門把手、車載冰箱等智能座艙新興業(yè)務將進一步打開公司成長曲線。22年公司智能電動出風口業(yè)務實現(xiàn)收入約9000萬元，在手項目超30個，合計對應年產(chǎn)值將超7億元，有望帶動后續(xù)業(yè)務翻倍增長；同時，公司在隱藏式門把手及車載冰箱業(yè)務實現(xiàn)0-1的訂單突破，后續(xù)有望獲取更多訂單落地。與之配套的寧波生產(chǎn)基地產(chǎn)能在2023年啟動建設，爭取在2024年底完成。公司將圍繞乘用車座椅為核心開展智能座艙業(yè)務戰(zhàn)略，以事業(yè)部形式有序推進乘用車座椅以外的其他新興業(yè)務，打造“百年繼峰”。
投資分析意見：上調(diào)2023、2024年盈利預測，新增2025年盈利預測，維持買入評級?？紤]到公司新拓展隱藏式門把手、車載冰箱等智能座艙業(yè)務，且格拉默海外仍有增長空間，我們上調(diào)公司2023-2024年營收預測至203.7/233.9億元（前值為196.4/223.1億元），新增2025年營收預測283.3億元；上調(diào)23-24年歸母凈利潤預測至4.3/7.8億元（前值為4.2/7.7億元），新增25年歸母凈利潤預測12.1億元；對應PE為38/21/14倍，維持買入評級。
風險提示：海外需求釋放不及預期、格拉默整合不及預期、乘用車座椅業(yè)務拓展不及預期。公司2月7日對上交所1月30日下發(fā)的業(yè)績預告相關(guān)事項監(jiān)管工作函進行了回復，對1）本次計提商譽減值情況；2）不考慮商譽減值情況下的營業(yè)利潤規(guī)模和同比情況；3）補償現(xiàn)金對價義務是否觸發(fā)及對上市公司影響；等問題均已做出回復。
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