>> 安信證券-繼峰股份(603997)一季度盈利大幅改善，新業(yè)務(wù)快速放量-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
徐慧雄 |
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事件：4月27日，公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營收51.11億元，同比增長21.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比扭虧為盈。
收入增速優(yōu)于行業(yè)，格拉默盈利顯著改善。
收入表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，主要得益于新產(chǎn)品收入增長及格拉默EMEA區(qū)域收入改善。公司2023Q1實現(xiàn)營收51.11億元，同比+21.57%，環(huán)比+3.63%；同期國內(nèi)乘用車銷量513.82萬輛，同比-7.22%，環(huán)比-21.81%，公司表現(xiàn)明顯好于行業(yè)。主要原因在于：1）根據(jù)公告，公司新業(yè)務(wù)隱藏式電動出風(fēng)口新訂單陸續(xù)量產(chǎn)，銷售收入連續(xù)翻倍增長，預(yù)計帶來數(shù)千萬元增量；2）格拉默2023Q1實現(xiàn)營收5.89億歐元，同比+14.39%，環(huán)比+4.15%，其中EMEA區(qū)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)收3.29億歐元，同比+13.39%，環(huán)比+16.49%，格拉默EMEA區(qū)域收入占格拉默總收入的56%，同環(huán)比的顯著增長主要系俄烏沖突、能源危機、全球通脹情況轉(zhuǎn)好，促進汽車銷量恢復(fù)，2023Q1歐洲17國銷量333.75萬輛，同比+16.39%，環(huán)比+6.40%。
利潤扭虧為盈，格拉默業(yè)績顯著改善。公司2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同環(huán)比均扭虧為盈；格拉默實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億歐元，同環(huán)比均扭虧為盈，歸母凈利率0.50%。其中格拉默歐洲EBIT利潤率5.3%，連續(xù)3個季度達到5%以上，公司在格拉默的經(jīng)營管理措施效果顯著；美洲EBIT利潤率-7.0%，其中22Q2/22Q4的EBIT利潤率為-10.6%/-41.4%，公司2022年向美洲派駐新管理層后，整合效果亦開始顯現(xiàn)；亞太EBIT利潤率9.9%，同比+2.5pct，環(huán)比-2.1pct。
毛利率及費用率相對穩(wěn)定。公司2023Q1實現(xiàn)毛利率13.9%，同比+1.7pct，環(huán)比-1.4pct；實現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為1.35%/7.51%/1.68%/1.86%，同比-0.05/-0.74/-0.15/+0.38pct,環(huán)比+0.07/-0.33/-0.06/+1.43pct，整體變化不大，僅財務(wù)費用略增。公司資產(chǎn)負債表中長期借款、短期借款波動較小，我們預(yù)計財務(wù)費用率的增加屬于季度間的調(diào)整因素。
新業(yè)務(wù)定點屢獲突破，新產(chǎn)能陸續(xù)投建助力公司持續(xù)增長。
公司新業(yè)務(wù)定點拓展順利。1）乘用車座椅，2021年10月、2022年7月、2022年11月、2023年2月、2023年3月陸續(xù)獲得乘用車座椅定點，其中前三家為國內(nèi)新能源主機廠座椅總成項目，第四家為奧迪新能源汽車平臺項目，根據(jù)公告，奧迪項目生命周期總金額為80-100億元，也是公司在豪華品牌全球車型中首次實現(xiàn)突破；第五家為公司原有客戶的新車型定點，體現(xiàn)了客戶對公司座椅業(yè)務(wù)的認可。根據(jù)2022年報，預(yù)計2023年4月起公司首個定點的座椅項目開始量產(chǎn)，公司在手訂單5個，假設(shè)同一年量產(chǎn)，預(yù)計年產(chǎn)值將達到約50億元。2）隱藏式電動出風(fēng)口，是電動化、智能化趨勢下催生的新產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)觸摸控制、語音控制、自動掃風(fēng)、和儀表盤融為一體，根據(jù)2022年報，出風(fēng)口業(yè)務(wù)2022年實現(xiàn)應(yīng)收0.9億元，截至2022年底在手項目超30個，假設(shè)同一年量產(chǎn)預(yù)計年產(chǎn)值超過7億元，預(yù)計未來幾年隨新訂單陸續(xù)獲取及在手項目陸續(xù)量產(chǎn)，隱藏式電動出風(fēng)口的銷售收入將實現(xiàn)連續(xù)翻倍增長。3）其他新產(chǎn)品：根據(jù)2022年報，公司新產(chǎn)品隱藏式門把手于2023年3月獲得客戶定點，2022年車載冰箱產(chǎn)品已獲相關(guān)客戶定點并將于2024年實現(xiàn)量產(chǎn)。
產(chǎn)能布局同步完善，助力公司收入持續(xù)增長。公司乘用車座椅合肥基地預(yù)計于2023年4月投入量產(chǎn)，同時公司2023年4月披露定增預(yù)案，計劃新增合肥汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地項目、長春汽車座椅頭枕、扶手及內(nèi)飾件項目、寧波北侖汽車出風(fēng)口研發(fā)制造項目，達產(chǎn)后將帶來乘用車座椅產(chǎn)能80萬套、汽車內(nèi)飾功能件120萬套、汽車出風(fēng)口1000萬套及汽車座椅試驗及研發(fā)中心一座，公司未來有望憑借性價比、產(chǎn)能匹配能力、快速響應(yīng)能力及全球化供應(yīng)能力，在新老產(chǎn)品上繼續(xù)獲得更多定點。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.7/7.3/11.3億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為38.6、19.7和12.8倍，維持“買入-A”評級，給予公司2023年50倍PE，6個月目標價16.77元/股。
風(fēng)險提示：乘用車銷量不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險等。
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