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■23年是乘用車座椅國(guó)產(chǎn)化的轉(zhuǎn)折年，公司是龍頭破局者
　　中觀維度:零部件細(xì)分領(lǐng)域今年座椅國(guó)產(chǎn)化加速轉(zhuǎn)折具備稀缺性，類似21年的線控，22年的一體壓鑄。
　　繼峰座椅國(guó)產(chǎn)化邏輯持續(xù)邊際強(qiáng)化:①已突破傳統(tǒng)客戶(大眾、奧迪) +新勢(shì)力客戶(理想、蔚來(lái)等) ;②單一客戶已展現(xiàn)1-N能力，如理想:③首個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)在即，客戶驗(yàn)證&審廠&定點(diǎn)有望提速。
　　格拉默經(jīng)營(yíng)性已迎拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)彈性釋放在即
　　連續(xù)3個(gè)季度證明拐點(diǎn)已至: 2203格拉默利潤(rùn)0.6億，近五個(gè)季度首次扭虧; 2204格拉默利潤(rùn)約0.6億，04海外淡季下利潤(rùn)仍環(huán)比持平; 2301格拉默利潤(rùn)約0.2億，北美有2KW補(bǔ)償款沒(méi)有拿回，加回來(lái)看Q1盈利可觀。
　　我們判斷整合確定性源于: 1)邏輯通順:同產(chǎn)業(yè)鏈高自研自產(chǎn)率本土廠商收購(gòu)高外購(gòu)率外資廠商(代表案例:岱美收購(gòu)Motus) ;2)控制管理層:白衣騎士身份參與并購(gòu)，獲得監(jiān)事會(huì)控制權(quán)，更換核心高管: 3)理念認(rèn)同:收購(gòu)后繼峰幫助格拉默拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重卡座持和中控業(yè)務(wù); 4)業(yè)務(wù)發(fā)展及結(jié)構(gòu)優(yōu)化:北美商用車座椅業(yè)務(wù)得到較好發(fā)展，商用車座椅業(yè)務(wù)盈利好于乘用車內(nèi)飾，帶來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　■質(zhì)地優(yōu)秀、傳統(tǒng)主業(yè)已從市場(chǎng)份額和盈利證明自身經(jīng)營(yíng)管理能力，持續(xù)看好公司在大空間、好格局、消費(fèi)升級(jí)的乘用車座椅賽道的加速破局
　　1)空間大:當(dāng)前國(guó)內(nèi)1000億，全球3000億，預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)1500億，CAGR=17%:
　　2)格局好:全球CR5>85%，國(guó)內(nèi)CR5>70%且均為外資;
　　3)消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)提價(jià)&加速替代:①提價(jià):座椅消費(fèi)屬性顯著，近年來(lái)逐漸成為廠商主打差異化賣點(diǎn)，單車價(jià)值量有望3200→5100元(+59%) ;②加速替代:行業(yè)持續(xù)變化，消費(fèi)屬性提升對(duì)響應(yīng)要求更高，加速本土替代。
　　前期格局固化: 1)配套壁壘:需就近建廠; 2)技術(shù)壁壘:整椅研發(fā)人才外資把控。
　　當(dāng)前破局原因: 1)電動(dòng)化帶來(lái)新產(chǎn)能:新勢(shì)力1-N基于成本和響應(yīng)兩方面需求，培養(yǎng)本土供應(yīng)鏈意愿強(qiáng)烈: 2)通過(guò)合資或收購(gòu)補(bǔ)齊整椅開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn):例如延鋒與安道拓合資成為國(guó)內(nèi)第一，繼峰收購(gòu)格拉默后實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)突破。