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4月27日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.11億元，同比+21.6%，環(huán)比+3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6,003萬(wàn)元（上年同期虧損3,764萬(wàn)元，上季度虧損13.40億元），業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)端順利扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善。公司乘用車領(lǐng)域訂單持續(xù)兌現(xiàn)，隱藏式出風(fēng)口等座艙新產(chǎn)品成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。維持2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.01/6.99/13.00億元，參考行業(yè)PEG的平均水平，結(jié)合公司2023-25年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)為108%，給予公司2023年60x PE的估值，維持目標(biāo)價(jià)16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍1Q23業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)端扭虧為盈。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.11億元，同比+21.6%，環(huán)比+3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6,003萬(wàn)元（上年同期虧損3,764萬(wàn)元，上季度虧損13.40億元），利潤(rùn)端順利扭虧為盈，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善。根據(jù)中汽協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1Q23乘用車行業(yè)批發(fā)銷量為514萬(wàn)輛，同比-7.2%，環(huán)比-21.8%，公司收入增速跑贏行業(yè)。公司乘用車座椅業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，目前已斬獲5個(gè)乘用車座椅業(yè)務(wù)訂單，座椅業(yè)務(wù)加速發(fā)展的確定性進(jìn)一步提高，疊加格拉默整合進(jìn)展順利，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間廣闊。
　　▍1Q23毛利率同比有所提升，經(jīng)營(yíng)效率體現(xiàn)。公司2023Q1毛利率為13.9%，同比+1.7pcts，環(huán)比-1.5pcts，毛利率同比有所改善，主要系因公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部降本增效所致；環(huán)比有所下滑，主要系因公司內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，疊加材料補(bǔ)償款滯后所致。1Q23期間費(fèi)用率為12.4%，同比-0.6pct，環(huán)比+1.1pcts，其中銷售費(fèi)用率為1.3%，同比-0.1pct，環(huán)比+0.1pct；管理費(fèi)用率為7.5%，同比-0.8pct，環(huán)比-0.3pct，主要系格拉默整合進(jìn)展順利所致；研發(fā)費(fèi)用率為1.7%，同比0.1pct，環(huán)比-0.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.9%，同比+0.4pct，環(huán)比+1.4pcts，主要系境外通脹造成利率上升所致。公司目前座椅業(yè)務(wù)已經(jīng)在合肥地區(qū)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，后續(xù)毛利率有望持續(xù)改善；格拉默內(nèi)部整合持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)效率仍有向上提升空間。
　　▍格拉默經(jīng)營(yíng)狀況改善顯著，座艙新產(chǎn)品助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)格拉默集團(tuán)官網(wǎng)公告，1Q23格拉默實(shí)現(xiàn)銷售收入約為5.89億歐元，同比+14.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性息稅前利潤(rùn)約1,390萬(wàn)歐元（上年同期虧損120萬(wàn)歐元），格拉默集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況逐季度改善已經(jīng)得到驗(yàn)證。公司自2019年收購(gòu)格拉默后，持續(xù)進(jìn)行管理、組織架構(gòu)調(diào)整，通過(guò)優(yōu)化人員配置和工廠布局，進(jìn)一步加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)提升。此外，公司積極開(kāi)發(fā)座艙新產(chǎn)品，隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入近9,000萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)，目前已獲得在手項(xiàng)目超30個(gè)，根據(jù)客戶規(guī)劃，假設(shè)同一年量產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)年產(chǎn)值將超過(guò)7億元；公司乘用車隱藏式門(mén)把手和車載冰箱等新產(chǎn)品也獲得了首次定點(diǎn)，其中車載冰箱系列產(chǎn)品公司預(yù)計(jì)將于2024年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司在座艙領(lǐng)域持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，有望憑借自主民營(yíng)企業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)、響應(yīng)速度快的優(yōu)勢(shì)，催生新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍乘用車座椅業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，定增加碼業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。乘用車座椅賽道空間廣闊，我們預(yù)計(jì)2025年全球/國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約3802億/880億元，自主供應(yīng)商替代空間較大。截至4月27日，公司已累計(jì)獲得五個(gè)乘用車座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，并且聯(lián)合格拉默突破奧迪PPE全球供應(yīng)體系實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)豪華品牌從0到1突破，在手訂單生命周期總金額超過(guò)150億元，座椅業(yè)務(wù)成長(zhǎng)趨勢(shì)明確。4月3日，公司發(fā)布2023年度定增預(yù)案，向特定對(duì)象發(fā)行股票的募集資金總額不超過(guò)人民幣18.1億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于：1）合肥汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地項(xiàng)目（3.2億元）；2）長(zhǎng)春汽車座椅頭枕、扶手及內(nèi)飾件項(xiàng)目（3億元）；3）寧波北侖年產(chǎn)1,000萬(wàn)套汽車出風(fēng)口研發(fā)制造項(xiàng)目（6.5億元）；4）補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司新建合肥長(zhǎng)春座椅產(chǎn)能，疊加寧波北侖研發(fā)、試驗(yàn)中心的建成，將有力支撐后續(xù)的訂單釋放。我們認(rèn)為乘用車座椅賽道市場(chǎng)空間廣闊，公司具備快速響應(yīng)和成本控制優(yōu)勢(shì)，結(jié)合格拉默在商用車座椅領(lǐng)域的技術(shù)和工藝積累，持續(xù)拓展新能源客戶，有望打破傳統(tǒng)燃油汽車時(shí)代外資壟斷局面，不斷提高市占率，實(shí)現(xiàn)座椅行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為全球座椅頭枕龍頭供應(yīng)商，切入座椅領(lǐng)域并持續(xù)斬獲并鞏固新勢(shì)力、傳統(tǒng)豪華客戶，隱藏式出風(fēng)口等座艙新產(chǎn)品成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，成長(zhǎng)空間全面打開(kāi)。公司通過(guò)收購(gòu)格拉默完善自身的產(chǎn)品序列，通過(guò)持續(xù)進(jìn)行降本增效，格拉默的經(jīng)營(yíng)情況得到逐季改善。我們維持2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.01/6.99/13.00億元，參考行業(yè)PEG的平均水平，結(jié)合公司2023-25年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)為108%，給予公司2023年60x PE的估值，維持目標(biāo)價(jià)16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。