>> 西南證券-心脈醫(yī)療(688016)主動脈介入龍頭，布局外周／腫瘤介入打開成長空間-230725
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 4092KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
杜向陽 |
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推薦邏輯：1）主動脈介入行業(yè)景氣度高，2022年國內(nèi)市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到35億元，預(yù)計2030年支架型腔內(nèi)介入手術(shù)量為18萬臺，22-30年CAGR為15%；外周介入行業(yè)國產(chǎn)替代空間廣闊，目前國產(chǎn)化率為10%左右，公司外周藥物球囊以及外周血管支架已率先打破外資壟斷。2）公司掌握多項主動脈介入和外周介入領(lǐng)域的核心技術(shù)，目前主動脈介入類產(chǎn)品線已較為齊全，外周介入類產(chǎn)品線不斷豐富，技術(shù)壁壘高+產(chǎn)品管線全已成為公司的核心競爭優(yōu)勢，公司目前胸主市占率為30%，腹主為23%，未來仍有提升空間。3）公司渠道協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)，海外市場蓄勢待發(fā)，進(jìn)一步打開成長天花板。
介入行業(yè)空間廣闊，公司三條賽道齊布局。2022年，國內(nèi)主動脈介入器械市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到35億元；外周介入器械市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到37.6億元，2017-2022年CAGR預(yù)計約為20%；腫瘤介入器械市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到121.9億元，其中TACE系列占比約為75%。介入治療安全有效，應(yīng)用前景多樣，公司在上述三條介入賽道均有布局。
重視自研創(chuàng)新，市占率有望逐步提升。公司堅持開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品和技術(shù)，已成功推出首款國產(chǎn)腹主動脈覆膜支架以及國內(nèi)唯一獲批上市的術(shù)中支架系統(tǒng)。公司于2017年推出的Castor分支型主動脈覆膜支架是全球首款獲批上市的分支型主動脈支架，首次將TEVAR手術(shù)適應(yīng)癥拓展到主動脈弓部病變，奠定公司在主動脈介入領(lǐng)域的龍頭地位。公司目前胸主市占率為30%，腹主為23%，未來仍有提升空間。
公司國內(nèi)市場覆蓋率快速提升，海外市場蓄勢待發(fā)。憑借出色的產(chǎn)品力與性價比優(yōu)勢，截至2022年末，公司合作經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到120家，產(chǎn)品覆蓋醫(yī)院數(shù)量達(dá)到1500余家，同比增長14%。公司海外市場開拓初見成效，Minos腹主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)已進(jìn)入13個國家，Hercules Low Profile直管型覆膜支架及輸送系統(tǒng)已進(jìn)入14個國家，Castor分支型主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)已進(jìn)入9個國家。2023年5月公司披露的募投計劃中約13.97億元的資金將用于全球總部及創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化基地項目的建設(shè)，預(yù)計公司產(chǎn)能將實現(xiàn)大幅提升。隨著公司國際業(yè)務(wù)市場的快速開拓與放量，募投產(chǎn)能消化的確定性將進(jìn)一步增強。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)主動脈介入耗材龍頭，主業(yè)增長穩(wěn)定，未來在外周介入、腫瘤介入等賽道前景廣闊。我們預(yù)計未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率為29%，給予公司2024年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價245.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：主動脈介入領(lǐng)域集采降價幅度或超預(yù)期；新產(chǎn)品上市銷售或不及預(yù)期；競爭格局惡化的風(fēng)險。
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