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主要觀點(diǎn)：
　　游戲出海驅(qū)動(dòng)利潤增長，軟件業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新
　　公司于2009年上市，早期以ICT運(yùn)營相關(guān)的計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)為收入主要來源。自2013年起，公司收購殼木游戲，進(jìn)入游戲領(lǐng)域。公司22年?duì)I業(yè)收入48億元，其中游戲業(yè)務(wù)35.5億元(占收入74%)，軟件業(yè)務(wù)12.5億元(占收入26%)。游戲業(yè)務(wù)中約90%以上為游戲出海收入，其中主要由《旭日之城(Age of Origin)》貢獻(xiàn)；旭日之城2019年上線，是末日題材SLG游戲，上線至今流水不斷爬坡增長，22年收入22.2億元，占游戲業(yè)務(wù)收入63%。軟件業(yè)務(wù)以ICT和信息安全為主，大客戶覆蓋大型央國企，技術(shù)開發(fā)和客戶服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)積累為公司擁抱AI等新興技術(shù)提供源泉。
　　游戲：深耕“SLG”細(xì)分賽道，通過“SLG+X”策略拓寬品類
　　公司具備自研自發(fā)實(shí)力，產(chǎn)品迭代能力強(qiáng)，買量投放經(jīng)驗(yàn)豐富。核心產(chǎn)品《旭日之城》和《戰(zhàn)火與秩序》均是SLG題材的游戲，在該品類的游戲中，玩家扮演不同的勢(shì)力，通過“游戲公會(huì)”協(xié)作的形式，進(jìn)行開疆拓土的“國戰(zhàn)”，游戲玩法較為恢弘，世界觀宏大，該類游戲?qū)τ诟吒顿M(fèi)能力的玩家吸引力較強(qiáng)。公司的這2款游戲均較好的融合了SLG玩法與西方文化，所以在海外獲得了較好的成績。目前，公司儲(chǔ)備的游戲產(chǎn)品將在“SLG”玩法的基礎(chǔ)上，融合卡牌、模擬經(jīng)營和放置等；后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備關(guān)注，《代號(hào)DL》(SLG+模擬經(jīng)營)和《代號(hào)EL》。
　　軟件：存量業(yè)務(wù)降本增效，新興AI技術(shù)賦能新產(chǎn)品
　　公司軟件業(yè)務(wù)聚焦ICT運(yùn)營、信息安全、智慧電力、和云服務(wù)等，客戶為大型企業(yè)集團(tuán)，包括電信運(yùn)營商，國有銀行，保險(xiǎn)等。近些年，公司軟件業(yè)務(wù)不斷聚焦更高的人效，自20年起人均創(chuàng)造的利潤從11.47萬元提升到16.28萬元。目前，公司積極擁抱技術(shù)變革，軟件業(yè)務(wù)方面，子公司鼎富科技運(yùn)用NLP(自然語言學(xué)習(xí))技術(shù)推出了AI智能催收平臺(tái)-“泰岳小催”，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代反饋不斷布局AI前沿技術(shù)。隨著新技術(shù)從投入期進(jìn)入回報(bào)期，公司的軟件業(yè)務(wù)有一定的利潤提升空間。
　　投資建議
　　公司游戲出海業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，軟件業(yè)務(wù)不斷聚焦更高的人效，同時(shí)在AI技術(shù)蓬勃發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，公司也將持續(xù)受益。我們預(yù)測(cè)公司23-25年?duì)I業(yè)收入55.9/65.3/75.5億元，23-25年歸母凈利潤7.05/8.55/10.09億元，對(duì)應(yīng)P/E為28.89/23.82/20.18，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軟件業(yè)務(wù)的技術(shù)投入產(chǎn)出比低于預(yù)期；海外游戲產(chǎn)品流水爬坡放緩；買量成本提升；游戲競爭環(huán)境惡化