>> 國海證券-新集能源(601918)公司深度研究：深耕火電一體化，盈利有望走穩(wěn)彰顯投資價值-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳晨 |
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公司資源儲量優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到2350萬噸/年。截至2022年底，公司礦權(quán)內(nèi)資源儲量62.50億噸，現(xiàn)有礦權(quán)向深部延伸資源儲量26.51億噸，共計89.01億噸，所產(chǎn)煤種屬于氣煤和1/3焦煤，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高發(fā)熱量等特征，正常商品煤發(fā)熱量在4500-4800cal/g左右，全硫含量低于0.4%，具有燃煤熱效率較高且節(jié)省環(huán)保費(fèi)用優(yōu)勢，截至2022年底，公司五座生產(chǎn)礦井合計權(quán)益產(chǎn)能2350萬噸/年。
區(qū)位優(yōu)勢疊加高長協(xié)，盈利能力穩(wěn)定。公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，一方面體現(xiàn)在安徽省交通便利，客戶資源豐富；另一方面在于安徽省長協(xié)價制定以省內(nèi)外煤炭到省內(nèi)電廠的價格相近為原則，相較于其他產(chǎn)地煤炭企業(yè)，公司節(jié)省了相應(yīng)運(yùn)費(fèi)，進(jìn)而彌補(bǔ)公司在生產(chǎn)成本端的劣勢。同時公司長協(xié)比例超過80%（截至2022年5月），高長協(xié)有利于公司在市場煤價波動年份中穩(wěn)定售價，盈利能力相對更加穩(wěn)定。
煤電一體化布局完善。截至2022年底，公司控股利辛電廠一期（2*1000MW）和在建利辛電廠二期（2*660MW），籌備建設(shè)上饒電廠（2*1000MW），參股宣城電廠（1*660MW、1*630MW），總裝機(jī)容量為661萬千瓦。此外，公司當(dāng)前籌劃建設(shè)六安電廠三期項(xiàng)目（2*660MW）以及滁州電廠項(xiàng)目（2*660MW）。假設(shè)未來公司電廠建成后全部自用煤，我們預(yù)計公司煤炭自供率或?qū)⑦_(dá)到80%（當(dāng)前為40%），上下游一體化程度不斷加深，這將大幅降低公司煤電業(yè)務(wù)對煤價的敏感性，煤電一體化布局不斷完善將進(jìn)一步保障盈利穩(wěn)定。
電力市場改革助力公司火電板塊盈利改善。2021年11月，在市場煤價高企背景下，國家發(fā)改委將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動上下限擴(kuò)充至20%（前值為10%），公司電力業(yè)務(wù)營收得以顯著提升，2022年電力板塊實(shí)現(xiàn)營收41.8億元，同比上漲22.7%，實(shí)現(xiàn)平均售價為412.0元/兆瓦時，同比提升約70元/兆瓦時，2022年電力板塊（僅統(tǒng)計利辛電廠）實(shí)現(xiàn)利潤總額8.04億元。
深耕火電一體化，盈利穩(wěn)定性持續(xù)增強(qiáng)。公司具備三方面亮點(diǎn)，一是公司煤炭業(yè)務(wù)以長協(xié)煤為主，長協(xié)煤占比超過80%（截至2022年5月），在市場煤價波動年份有利于穩(wěn)健業(yè)績；二是公司煤電一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，隨著未來電力裝機(jī)規(guī)模逐步擴(kuò)張，自供煤炭占比有望達(dá)到80%，上下游一體化程度不斷加深，盈利穩(wěn)定性有望再次加強(qiáng)；三是電力市場化改革提升電價，2023年公司電力板塊盈利維持可觀水平。我們預(yù)測公司2023-2025年歸屬于母公司的凈利潤分別為22.82/23.88/23.63億元，同比增長10.54%/4.63%/-1.05%，折合EPS分別是0.88/0.92/0.91元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.90/4.69/4.74倍。首次覆蓋，考慮到公司長協(xié)煤比重高業(yè)績波動小，未來電力資產(chǎn)達(dá)產(chǎn)后上下游一體化程度加深，穩(wěn)健性再次提升，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：（1）煤價超預(yù)期下跌風(fēng)險；（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險；（3）公司煤質(zhì)提升不及預(yù)期風(fēng)險；（4）下游發(fā)電需求不足風(fēng)險；（5）新能源發(fā)電強(qiáng)勁擠占火電需求風(fēng)險
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