>> 中信建投-宏觀變量與資產(chǎn)價格(4)：長期信貸脈沖有領(lǐng)先意義-230805
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
黃文濤,王澤選 |
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核心觀點
短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉(zhuǎn)套利等行為影響，中長期信貸更反應(yīng)實際信貸供需情況，與固定資產(chǎn)投資、購房等經(jīng)濟行為對應(yīng)性也更強。我們以中長期信貸構(gòu)建信貸脈沖指標(biāo)后，發(fā)現(xiàn)中長期信貸脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟增長7~8個月左右，領(lǐng)先股票6個月，一線地產(chǎn)7個月，國債收益率8個月，CRB工業(yè)原料價格10個月。
總體來看，中長期信貸脈沖領(lǐng)先大類資產(chǎn)價格普遍在2~3個季度。今年上半年，我國經(jīng)歷了新一輪中長期信貸脈沖上行期，如果這一數(shù)量規(guī)律依然大致成立的話，下半年我國風(fēng)險資產(chǎn)如股市、商品、地產(chǎn)價格均有上行機會。
一、信貸脈沖的指標(biāo)選擇。短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉(zhuǎn)套利等行為影響，中長期信貸更反應(yīng)實際信貸供需情況，與固定資產(chǎn)投資、購房等經(jīng)濟行為對應(yīng)性也更強，因此我們選擇中長期信貸作為計算信貸脈沖的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。權(quán)威部門公布的信貸存量增速是信貸存量的一階變化，信貸脈沖實際上是信貸增量的變化，是信貸存量的二階變化，因此其波動性更大，敏感性增強。本文中長期信貸脈沖的計算方法是將每月新增長期信貸經(jīng)過當(dāng)季度GDP標(biāo)準(zhǔn)化后，再計算同比增速得到。從結(jié)果看，自2005年以來，大致可劃分為六個周期，第六輪周期尚在途中，仍未展示全貌。
二、信貸脈沖與經(jīng)濟增長。中長期信貸脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟增長7~8個月左右。理論上來看，企業(yè)獲得中長期信貸后形成購買力，大部分會逐步轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資，也有一部分是經(jīng)營性用途；居民獲得中長期貸款后，大部分會流向房地產(chǎn)企業(yè)，而后逐步轉(zhuǎn)化為房企、地方政府的投資等支出，也有一部分是居民經(jīng)營性、消費性用途。因此中長期信貸投放后，會逐步轉(zhuǎn)化為需求，轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長。從實證上看，領(lǐng)先7~8個月的中長期信貸脈沖和PMI的相關(guān)系數(shù)最高，而當(dāng)期的相關(guān)性最低，因此經(jīng)濟是滯后于信貸脈沖的。
三、信貸脈沖與資產(chǎn)價格。從實證看，領(lǐng)先是確定的，但時間上略有差異，中長期信貸脈沖領(lǐng)先股票為6個月，一線地產(chǎn)為7個月，國債收益率為8個月，CRB工業(yè)原料為10個月?？傮w來看，中長期信貸脈沖領(lǐng)先大類資產(chǎn)價格普遍在2~3個季度。今年上半年，我國經(jīng)歷了新一輪中長期信貸脈沖上行期，如果這一數(shù)量規(guī)律依然大致成立的話，對應(yīng)著下半年我國風(fēng)險資產(chǎn)股市、商品、地產(chǎn)價格均有上行機會。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇動力不足，地產(chǎn)周期改善有限，外需乏力。
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