>> 光大證券-安迪蘇(600299)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：蛋氨酸、維生素景氣下行23H1業(yè)績承壓，蛋氨酸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
| 下載權(quán)限： |
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事件1：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營收63.3億元，同比-12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比-96.2%。其中，Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營收31.8億元，同比-15.0%，環(huán)比+0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比-92.8%，環(huán)比+2045.1%。
事件2：
公司董事會(huì)通過《關(guān)于新建固體蛋氨酸工廠的議案》，公司擬在中國福建省泉州市惠安縣泉惠石化工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)15萬噸/年固體蛋氨酸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額約49億元。
點(diǎn)評(píng)：
需求疲軟主營產(chǎn)品價(jià)格承壓，23H1業(yè)績下滑：23年H1公司功能性產(chǎn)品營業(yè)收入41.6億元，同比-20%；特種產(chǎn)品營業(yè)收入17.5億元，同比+14%。公司主營產(chǎn)品毛利率下滑，功能性產(chǎn)品與特種產(chǎn)品23H1毛利分別為4.7億元、7.0億元，同比-68%、-5%。因功能性產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌疊加海外市場高通脹下的需求疲軟，23H1業(yè)績承壓下滑。蛋氨酸業(yè)務(wù)和維生素A業(yè)務(wù)都承受了較大價(jià)格下行壓力，維生素A的價(jià)格從2022年4月開始急劇下降，截至2023年Q2，維生素A的價(jià)格已從超過70歐元/公斤降至約21歐元/公斤。其中，特種產(chǎn)品營收增長主要因特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量雙位數(shù)增長。
原材料價(jià)格下降疊加銷量攀升，23下半年有望提升盈利能力：23年H1公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺均價(jià)分別為7081元/噸、2486元/噸、1007元/噸，分別同比-14%、-9%、-67%，分別環(huán)比-4%、-7%、-31%。原材料價(jià)格大幅下降，成本壓力減輕。受中國市場銷量增長拉動(dòng)，液體蛋氨酸銷量H1大幅增長24%。特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)，反芻動(dòng)物產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)銷量增長，營養(yǎng)促健康業(yè)務(wù)受北美、拉美地區(qū)強(qiáng)勁增長拉動(dòng)，銷量保持增長。成本下降疊加銷量上升，公司23下半年業(yè)務(wù)有望提升盈利能力。
投資泉州蛋氨酸項(xiàng)目，蛋氨酸產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張：公司擬投資建設(shè)15萬噸/年固體蛋氨酸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額約49億元，項(xiàng)目建設(shè)期約為26個(gè)月，預(yù)計(jì)項(xiàng)目2027年投產(chǎn)，投資回收期為9年。本項(xiàng)目將充分利用與中國中化的整合協(xié)同效應(yīng)節(jié)約資本開支和運(yùn)營開支，進(jìn)一步擴(kuò)張蛋氨酸產(chǎn)能，鞏固公司在蛋氨酸行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，優(yōu)化公司蛋氨酸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及國內(nèi)外產(chǎn)能布局。公司通過持續(xù)的產(chǎn)業(yè)投資，擴(kuò)大產(chǎn)能，公司歐洲生產(chǎn)平臺(tái)連續(xù)實(shí)施多個(gè)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，自2021年Q3以來，歐洲項(xiàng)目提升8萬噸/年的額外產(chǎn)能。南京工廠二期于2022年Q3投產(chǎn)，南京生產(chǎn)平臺(tái)液態(tài)蛋氨酸總產(chǎn)能達(dá)35萬噸。新增產(chǎn)能與現(xiàn)有工廠形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢，公司的成本競爭優(yōu)勢將持續(xù)強(qiáng)化，公司業(yè)績屆時(shí)有望進(jìn)一步增厚。
盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司主營業(yè)務(wù)景氣下行，公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.10（下調(diào)72%）/12.75（下調(diào)24%）/14.31（下調(diào)24%）億元，折合EPS分別為0.15/0.48/0.53元，公司蛋氨酸產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，特種產(chǎn)品逆勢增長，雙支柱助力公司發(fā)展，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖業(yè)下游需求變?nèi)?；?xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。
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