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核心要點(diǎn)
　　2008年：強(qiáng)刺激政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)，金融股相對(duì)收益明顯。2008年9月政策底→10月市場(chǎng)底→2009年3月經(jīng)濟(jì)底。全球金融危機(jī)影響，四萬(wàn)億為代表的強(qiáng)刺激，經(jīng)濟(jì)V型反彈；在政策的刺激和經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?qiáng)力反彈之下，基本面改善及流動(dòng)性推升是金融股此輪行情主要驅(qū)動(dòng)因子；金融股相對(duì)收益（10.4%）。
　　2014年：資金面驅(qū)動(dòng)+資本市場(chǎng)改革，券商前半程獨(dú)立行情，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，金融股跑輸大盤(pán)。2014年4月政策底→5月市場(chǎng)底→經(jīng)濟(jì)直至2016年供給側(cè)改革后才回升。全球經(jīng)濟(jì)下行，貨幣政策全面寬松，資本市場(chǎng)啟動(dòng)滬港通、放松杠桿限制在內(nèi)的系列改革。本輪主要驅(qū)動(dòng)因素是寬松的資金面，與基本面關(guān)聯(lián)度較高的銀行和保險(xiǎn)跑輸大盤(pán)，資金面驅(qū)動(dòng)+資本市場(chǎng)改革，券商前半程獨(dú)立行情。
　　2018年：基本面改善預(yù)期+券商利好政策驅(qū)動(dòng)，L型經(jīng)濟(jì)底讓金融股相對(duì)收益強(qiáng)于2014年但弱于2008年。2018年4月政策底→12月市場(chǎng)底→2019年6月經(jīng)濟(jì)底。中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口大幅下行，貨幣政策自4月開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)捤?；提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，帶來(lái)資本市場(chǎng)改革的預(yù)期；本輪經(jīng)濟(jì)更多是L型而不是V型反轉(zhuǎn)，板塊表現(xiàn)券商>保險(xiǎn)>銀行。
　　2020年：疫情后政策出臺(tái)使經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底反彈，但金融讓利背景下金融股整體跑輸。2020年1月政策底→3月市場(chǎng)底→3月同步經(jīng)濟(jì)底。此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇建立在銀行大幅度讓利、利率基本面階段性變差的情況下，金融股整體跑輸。推出多項(xiàng)利好直接融資政策，券商表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　2022年：疫情政策轉(zhuǎn)向大幅改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期，疊加中特估，驅(qū)動(dòng)金融股超額收益。2022年4月政策底→10月市場(chǎng)底→12月經(jīng)濟(jì)底；中特估的提出對(duì)于整個(gè)金融版快是直接的利好，經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期直接讓金融板塊走出了獨(dú)立行情。金融超額收益（7.8%）：保險(xiǎn)（24.6%）>證券（5.8%）=銀行（5.8%）。
　　投資建議
　　金融股投資建議：
　　政策底是邊際反轉(zhuǎn)還是全面反轉(zhuǎn)，決定金融股的高度。
　　政策底目前較確定，前期金融股會(huì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)；后期金融股持續(xù)性取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)底的判斷。
　　如果經(jīng)濟(jì)底判斷較不明確，券商>保險(xiǎn)>銀行；如果經(jīng)濟(jì)底判斷明確，銀行>保險(xiǎn)>券商。
　　銀行股投資建議：
　　優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大：寧波銀行、江蘇銀行、蘇州銀行
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱，選擇防御型銀行：大型銀行
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；樣本統(tǒng)計(jì)不足導(dǎo)致與實(shí)際情況偏差的風(fēng)險(xiǎn)。
　　研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。