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報(bào)告摘要：
　　2023年7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)初值為18.7萬(wàn)人，低于20萬(wàn)人的預(yù)期，這也是新增非農(nóng)數(shù)據(jù)繼6月后再一次低于預(yù)期。此外，在公布7月數(shù)據(jù)的同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)部還對(duì)5月和6月的新增非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，將5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由30.6萬(wàn)人下修至28.1萬(wàn)人，將6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由20.9萬(wàn)人下修至18.5萬(wàn)人，兩月合計(jì)下修4.9萬(wàn)人。7月勞動(dòng)參與率依然維持在62.6%的水平，與預(yù)期相吻合，失業(yè)率則由6月的3.6%下降至3.5%，低于3.6%的預(yù)期。非農(nóng)時(shí)薪同比增速為4.4%，環(huán)比增速為0.4%，與上期持平，但雙雙高于預(yù)期。
　　7月新增非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期的主要拖累因素是制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)放緩，而服務(wù)業(yè)的帶動(dòng)作用也進(jìn)一步衰減，政府新增就業(yè)規(guī)模的收縮也進(jìn)一步促成了7月勞動(dòng)需求的減少。7月制造業(yè)新增就業(yè)為1.8萬(wàn)人，較上月的3.1萬(wàn)人下降了1.3萬(wàn)人。之前作為新增非農(nóng)就業(yè)重要驅(qū)動(dòng)項(xiàng)的服務(wù)業(yè)增速也日漸放緩，雖然較6月擴(kuò)大了5.7萬(wàn)人，但從5月、6月的數(shù)據(jù)修訂來(lái)看，新增服務(wù)業(yè)就業(yè)都有所下修，且其移動(dòng)平均值已趨勢(shì)性下行，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)整體已然進(jìn)入下行通道。
　　7月美國(guó)勞動(dòng)力參與率為62.6%，自2023年3月以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)參與率已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月維持在這一水平，這反映出美國(guó)勞動(dòng)力供給修復(fù)已經(jīng)處在深水區(qū)。中老年群體永久性退出勞動(dòng)力市場(chǎng)是造成目前美國(guó)勞動(dòng)力供給短缺的核心原因，在中青年勞動(dòng)力供給修復(fù)已達(dá)上限，中老年群體勞動(dòng)參與率難以反轉(zhuǎn)的背景下，我們認(rèn)為目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的狀態(tài)在短期內(nèi)難以得到緩解。這會(huì)對(duì)美國(guó)通脹的進(jìn)一步回落形成阻礙。
　　美國(guó)工資增速高于預(yù)期的主要驅(qū)動(dòng)因素是制造業(yè)工資的大幅增長(zhǎng)。2023年1月以來(lái)美國(guó)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)工資增速便開(kāi)始出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，疫情開(kāi)始后持續(xù)維持高增長(zhǎng)并對(duì)非農(nóng)時(shí)薪起支撐作用的服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速開(kāi)始被制造業(yè)反超，且這一趨勢(shì)目前仍在擴(kuò)大。我們認(rèn)為這在一定程度上與美國(guó)目前進(jìn)行的供應(yīng)鏈重構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈回流高度相關(guān)。自拜登上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)在促進(jìn)制造業(yè)重返美國(guó)的基礎(chǔ)上，又以關(guān)鍵供應(yīng)鏈去風(fēng)險(xiǎn)化為名啟動(dòng)了一系列的產(chǎn)業(yè)與財(cái)政政策，這使得美國(guó)制造業(yè)建筑支出呈指數(shù)級(jí)上升，并直接帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)工資增速的大幅上升。
　　6月、7月連續(xù)兩個(gè)月新增非農(nóng)人數(shù)不及預(yù)期進(jìn)一步驗(yàn)證了我們關(guān)于目前實(shí)際利率已經(jīng)進(jìn)入限制性區(qū)間，持續(xù)的緊縮政策已在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域日漸生效的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏在9月進(jìn)一步加息的必要性。但需要注意的是，我們依然認(rèn)為當(dāng)下美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀態(tài)主要受勞動(dòng)力供給制約的影響，這一問(wèn)題在短期內(nèi)難以得到緩解。勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀態(tài)使得在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)工資增速難以回落，與工資增速密切相關(guān)的非居住核心服務(wù)通脹繼續(xù)將維持上行趨勢(shì)。這會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)始終保持“更高，更長(zhǎng)”的基調(diào)，我們依舊維持美聯(lián)儲(chǔ)在2023年內(nèi)不會(huì)開(kāi)啟降息進(jìn)程的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)初終值間修訂幅度較大。