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本期：2023/7/31~8/6，上期2023/7/24~7/30，下同。
　　6月央行重提“逆周期調(diào)節(jié)”，7月政治局會議再次強調(diào)“要精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”，市場降準降息預期逐漸增強。我們認為當前降準概率在提高，但降息信號有待確認。
　　降準概率在提高，窗口期或在9月。三季度銀行超儲率將回落至低位，根據(jù)我們測算，6月超儲率約1.7%，7月超儲率約1.6%，如果沒有降準，8月超儲將回落至1.3%，略高于去年同期，9月超儲1.5%，較去年同期低0.1pct（見圖1）。這意味如果沒有降準，8月銀行間體系尚可承受，但9月銀行間流動性將明顯收緊。我們預計在“保持銀行體系流動性的合理充?！钡哪繕讼拢?月份降準概率較高。
　　降息信號有待確認。央行近期多次表態(tài)“指導銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”，邏輯上結(jié)構(gòu)性定向降息的措施越多，總量上全面降息的概率就在下降，目前存量房貸利率降息如果落地尚不清晰，落地后也需要一段時間觀察效果，而且6月MLF和7月LPR降息效果也仍在觀察期。同時考慮到央行對銀行息差穩(wěn)健性和資金套利空轉(zhuǎn)的關(guān)注，預計短期公開市場政策利率繼續(xù)降息概率不高，但繼續(xù)引導存款利率下行的措施仍可以期待。相比貨幣政策發(fā)力，財政擴張更值得期待?？紤]到財政已退坡三個季度，在既定財政預算下，前期退坡就是后期發(fā)力的空間，因此我們認為下半年財政政策的發(fā)力空間大于貨幣政策，這對利率也是向上牽引，對銀行息差也是利好，隨著財政重回擴張，后續(xù)企業(yè)利潤和市場預期有望明顯改善。
　　本期數(shù)據(jù)：本期央行逆回購凈回籠2,880億元，期末逆回購余額回落至530億元，資金利率月末沖高后回落，為正?？缭虏▌印１酒诖鎲伟l(fā)行3,835億元（上期5,707億元），發(fā)行量有所回落，加權(quán)平均發(fā)行利率繼續(xù)下行7bp。發(fā)行期限方面，3M以下存單規(guī)模占比高達49%（上期37%），預計主要用于應對7月上旬發(fā)行的大規(guī)模1M存單集中到期帶來的資金面波動；9M以上存單占比42%（上期54%），票據(jù)利率回升，高于去年同期。長債利率窄幅波動，中債國債10年期國債收益率震蕩回落至2.65%，略高于1年期MLF利率，未來隨著財政政策發(fā)力，經(jīng)濟恢復，預期改善，長端利率有望回升。
　　下期關(guān)注：下期央行公布7月金融數(shù)據(jù)，預計2023年7月社融增速9.1%，增速環(huán)比上升0.1pct。（見《7月社融前瞻》）
　　風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預期下滑；（2）疫情反復對經(jīng)濟擾動超預期；（3）國際經(jīng)濟及金融風險超預期；（4）政策調(diào)控力度超預期。