>> 華泰證券-寶尊電商(BZUN.US)深耕主業(yè)，邁步品牌管理新征程-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 2361KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰 |
| 下載權限： |
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國內電商代運營龍頭，轉型驅動中長期增長
寶尊電商主要從事電商代運營服務，助力品牌進行線上化運營。公司于2022年收購服飾品牌GAP，進一步拓展品牌管理第二增長曲線。我們看好公司在主業(yè)上受益于電商消費的中長期向好趨勢，并借助深厚的行業(yè)經(jīng)驗賦能GAP，進而支持品牌管理業(yè)務的穩(wěn)健增長。我們預計2023/2024/2025年公司非GAAP歸母凈利潤分別為-0.2/1.4/2.9億元(2022年：1.3億元)，2023年同比回落主要因GAP業(yè)務戰(zhàn)略轉型所致，對應非GAAP歸母凈利率分別為-0.1%/1.3%/2.5%。基于分部估值模型，我們給予公司目標價6.22美元，對應公司2024/2025年非GAAPPE 19/9x，首次覆蓋給予“買入”評級。
合作品牌數(shù)穩(wěn)健增長，主業(yè)收入恢復健康增長可期
我們預計公司2023/2024/2025年收入分別為102.0/109.1/116.0億元，2024-2025年復合增長率為6.7%；其中品牌服務收入分別為87.0/92.1/97.0億元，同比分別+3.5%/+5.9%/+5.4%，主要受益于合作品牌數(shù)的穩(wěn)健增長，服飾等品類消費情緒修復，以及增值服務增長支撐傭金率穩(wěn)中有升；收購GAP并表后帶來額外收入，預計品牌管理收入分別為15.0/17.0/19.0億元，2024/2025年同比分別+13.3%/+11.8%，主要由GAP戰(zhàn)略轉型后恢復健康增長所驅動。
代運營行業(yè)邁入高質量發(fā)展階段，數(shù)字化和內容化成為行業(yè)趨勢
伴隨綜合電商滲透逐步見頂，疊加消費仍在恢復期的影響，品牌電商在綜合電商中的銷售面臨一定壓力。在更為激烈的競爭下，品牌商對高質量精細化運營的需求日益增長。隨著抖音、快手等直播電商的興起，多渠道運營正在成為常態(tài)，服務商紛紛加碼直播運營建設，并期待該渠道成為新的收入來源。品牌商的需求也從基礎代運營服務進一步衍生至全鏈路的數(shù)字化運營能力。
長期投入數(shù)字化，全鏈路服務滿足品牌一站式需求
公司成立于2007年，是國內最早成立的代運營企業(yè)之一，在長期的實踐中積累了豐富的品牌運營經(jīng)驗。全鏈路服務涵蓋店站運營、數(shù)字營銷、技術中心、倉儲物流、客戶服務五大板塊，可滿足品牌建站、私有化部署的各種高標準需求。公司長期深耕數(shù)字化建設，研發(fā)費用率處于行業(yè)領先地位，為公司保持業(yè)內領先的行業(yè)洞察與運營能力奠定了基礎。奢品服務亦為公司一大亮點，公司已與眾多大牌奢品達成合作，提供相應倉儲和配送服務。
傳統(tǒng)業(yè)務基本盤穩(wěn)固，AI賦能+GAP戰(zhàn)略轉型打開中長期想象力
我們看好公司在品牌服務業(yè)務上實現(xiàn)中長期穩(wěn)健增長，主要受益于1）阿里巴巴入股公司，倉儲和云技術形成深度加持；2）合作品牌日益多元，逆周期韌性持續(xù)加強；3）積極探索直播電商，遠期業(yè)績貢獻值得期待；4）擁有全渠道運營能力，可多場景賦能商家運營；5）AI技術幫助電商運營多方位降本增效；6）GAP業(yè)務中長期有望打開第二曲線想象力和估值空間。
風險提示：消費復蘇不及預期；頭部合作品牌終止合作；電商增速不及預期。
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