>> 華安證券-建筑材料行業(yè)點評：鄭州推出公積金新政，看好板塊估值修復機會-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊光 |
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核心觀點
地產(chǎn)政策密集出臺，產(chǎn)業(yè)鏈估值持續(xù)修復，行業(yè)供給側(cè)出清邏輯更加明確。消費建材市場已從前幾年的增量市場快速轉(zhuǎn)入存量市場，中小企業(yè)面臨經(jīng)營壓力被迫出清，龍頭市占率提升更加容易。光伏玻璃行業(yè)下半年迎來盈利拐點，價格有望小幅提升，成本端持續(xù)下降。
行業(yè)觀點
地產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺，短期建材板塊情緒持續(xù)提升，中期需求有望恢復。自中央政治局會議指出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”以來，各地住建部門積極表態(tài)。此前北上廣深四地住建部門表示，將結(jié)合當?shù)胤康禺a(chǎn)市場實際情況，合同相關(guān)部門抓緊落實工作，大力支持和更好滿足居民剛性和改善性住房需求。本周鄭州住房公積金管理中心發(fā)布一項實施細則，自2023年8月7日起，鄭州市內(nèi)使用公積金貸款（含組合貸款）購買家庭首套或改善性住房時，所購住房為新建商品房的，最低首付款比例為20%，所購住房為二手房的，最低首付款比例為30%。此前鄭州市住房保障和房地產(chǎn)管理局網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于進一步促進我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，提到暫停執(zhí)行限售政策、實施購房契稅補貼政策、落實“認房不認貸”政策、降低住房交易稅費等15條內(nèi)容。
老舊小區(qū)改造是城市更新的中長期需求，有望持續(xù)貢獻相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈增量。我國城鎮(zhèn)化進入城市更新時代，老舊小區(qū)改造接力棚改，成為保障性安居工程的主要項目。在十四五期間，全國重點改造2000年底前建成的21.9萬個老舊小區(qū)。相較于棚改，老舊小區(qū)改造力度更大、增速更快。老舊小區(qū)改造帶來建材增量機會，各類項目主要涉及防水、外墻涂料、外墻保溫、管材四大板塊，而這四大板塊主要集中應(yīng)用于基礎(chǔ)類項目，通常直接有財政資產(chǎn)支持，因此舊改有望為建材帶來更加確定的增量市場。此外根據(jù)國外發(fā)展經(jīng)驗，舊改并非一蹴而就，存在著中長期的周期性需求。根據(jù)我們此前預計，十四五期間因老舊小區(qū)改造而帶來的建材新增市場空間為3634.87億元，其中防水材料增加749.54億元，外墻涂料增加943.10億元，保溫材料增加1100.93億元，管材增加841.30億元。目前多省老舊小區(qū)改造項目招標以綜合打分為主，對企業(yè)能力提出要求；而建材龍頭有望憑借自身產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢，搶占更多市場份額。
今年舊改開工明顯加速，項目數(shù)量同比增加。根據(jù)住建部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全國計劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.1萬個、840萬戶，實際上半年開工3.89萬個、657萬戶，按小區(qū)數(shù)計算開工率為76%。而2023年全國計劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.3萬個、865萬戶，涉及小區(qū)和戶數(shù)均同比增加；實際1-6月開工4.26萬個、742萬戶，按小區(qū)數(shù)計算開工率為80.4%，開工節(jié)奏也明顯加快。分省來看，貴州、河北、湖北、江蘇、江西、湖南、山東、重慶、浙江、遼寧、內(nèi)蒙古等11個省份開工率超過95%。
光伏玻璃行業(yè)出現(xiàn)盈利拐點，供給邊際收緊有利于價格穩(wěn)定。①供給收緊需求提振，價格企穩(wěn)存有上升空間：供給方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，目前國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能達到88930 t/d，其中今年1-6月份新增產(chǎn)能同比去年大幅減少，7月無新能產(chǎn)能。今年5月，工信部、國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風險預警的有關(guān)通知》，此后甘肅、河北、山西、河南、重慶、浙江等省份發(fā)布本省光伏玻璃生產(chǎn)線預警信息處理意見，對產(chǎn)能置換和風險預警機制提出要求。展望下半年，我們認為行業(yè)供給節(jié)奏將進一步受到政策影響，持續(xù)放緩；年末光伏玻璃產(chǎn)能預計將達到日熔量10萬噸，有效產(chǎn)能8萬噸，可滿足全年550GW裝機量。需求方面，今年1-5月國內(nèi)光伏新增裝機量61.21GW，同比增長158%，后續(xù)隨著硅料價格調(diào)整企穩(wěn)，組件排產(chǎn)率有望提速；根據(jù)中國光伏業(yè)協(xié)會預測，2023年全球光伏新增裝機量為350GW。如單月裝機需求超過45-50GW，光伏玻璃供給有望出現(xiàn)短期緊張情況，驅(qū)動價格小幅提升。
?、诔杀緝r格持續(xù)走低，行業(yè)盈利空間逐季度改善：光伏玻璃生產(chǎn)成本中，原材料和燃料兩項各占40%左右。進入二季度以來，純堿價格受浮法玻璃行業(yè)需求不振影響，價格出現(xiàn)快速下跌25%以上，預計下半年地產(chǎn)建設(shè)需求較弱，疊加純堿供給側(cè)的新增產(chǎn)能釋放，價格仍有下降空間；天然氣價格隨著我國冬季采暖季結(jié)束，價格也有一定回落；超白石英砂一線龍頭企業(yè)自供比例高，價格相對合理，二三線企業(yè)近期采購價格也有下調(diào)。整體來看，我們判斷光伏玻璃行業(yè)一季度盈利為今年最低點，二季度之后將逐季度改善，行業(yè)平均毛利率回到15%以上。
關(guān)注風光發(fā)電相關(guān)材料板塊機會：1）光伏玻璃：需求側(cè)，雙碳政策持續(xù)提振光伏玻璃需求，硅料價格下行提振組件出貨量，到2025年樂觀情景下光伏玻璃需求CAGR為17.98%。2）BIPV：預計2022年-2025年屋頂光伏可為防水卷材帶來年均131億元的新增市場規(guī)模。3）碳纖維：2021-2025年全球碳纖維需求量有望從11.8萬噸提升至20萬噸，4年CAGR 10.38%；期間中國需求量占比從53%提升至80%，CAGR達26.4%。
水泥：全國均價繼續(xù)下降0.69%，庫容比環(huán)比下降0.39pct
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