>> 國泰君安-每日報告回放-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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pdf 共48頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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日報/周報/雙周報/月報：《近期政策應(yīng)有之義》2023-08-06
上周聚焦：近期政策應(yīng)有之義——破除資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)
年初以來社會凈儲蓄的下降速度偏緩，且各部門之間呈現(xiàn)分化。第一，企業(yè)部門凈儲蓄總體震蕩，新老經(jīng)濟呈現(xiàn)分化；第二，居民部門積累了偏高的凈儲蓄，但下降幅度較歷年偏緩；第三，政府部門限于債務(wù)壓力，凈儲蓄增速仍在回升的過程中。社會凈儲蓄釋放速度偏緩本質(zhì)上一是由于各主體收入端壓力較大（居民收入、企業(yè)盈利、財政收入），風(fēng)險偏好較低；二是由于長期經(jīng)濟高速發(fā)展過程中積累的債務(wù)壓力，導(dǎo)致大家短期有修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的傾向。
近期各地政策密集出臺，主要集中在居民資產(chǎn)端和企業(yè)成本端。梳理下來，我們發(fā)現(xiàn)，近期政策并非大開大合的刺激性舉措，而是直接指向當(dāng)前經(jīng)濟的堵點——資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)。
其一，針對居民端的政策密集，主因居民凈儲蓄的釋放潛力較大，且短期可能受阻——優(yōu)化房地產(chǎn)政策、公積金提取優(yōu)化、活躍資本市場、促消費二十條。居民凈儲蓄取決于居民的“資產(chǎn)凈收益率”（即：資產(chǎn)收益率-負(fù)債成本）。年初，樓市企穩(wěn)疊加權(quán)益市場回暖帶動居民的資產(chǎn)收益率回升，這是居民凈儲蓄釋放的動力，但近期隨著地產(chǎn)再次下行、疊加權(quán)益市場賺錢效應(yīng)下滑，居民凈儲蓄的釋放短期將受阻，這是近期針對居民資產(chǎn)端政策密集出臺的應(yīng)有之義。
其二，針對企業(yè)端的政策旨在提升企業(yè)盈利預(yù)期，激發(fā)企業(yè)凈儲蓄釋放的同時，保就業(yè)——小微企業(yè)稅收減免延續(xù)、民營企業(yè)債融支持（第二支箭）。企業(yè)凈儲蓄取決于企業(yè)的“利潤率”，當(dāng)前企業(yè)利潤率尚處于底部區(qū)域，凈儲蓄的釋放難度較大，因此政策端加碼有利于穩(wěn)定企業(yè)盈利預(yù)期，激發(fā)前期壓力較大的傳統(tǒng)制造業(yè)的凈儲蓄釋放。但需提示，目前的政策更多作用于成本端，修復(fù)的持續(xù)性仍待需求端政策的進一步加碼。
我們判斷后續(xù)政策將繼續(xù)圍繞著社會凈儲蓄的釋放來做文章，后續(xù)關(guān)注居民負(fù)債端（降低存量貸款利率）、政府負(fù)債端（一攬子化債措施）的各地實際舉措落地。
目前來看，隨著各地政策陸續(xù)出臺，以及擴大總需求政策預(yù)期升溫，年內(nèi)通脹基本已經(jīng)看到底部。在當(dāng)下節(jié)點，我們更新一下對于后面物價的走勢判斷：1）PPI同比將進入修復(fù)通道，全年中樞-2.5%；CPI將進入階段性的負(fù)增長（持續(xù)1~2個月），三季度內(nèi)探底回升，年末達到1%附近，全年中樞0.5%。同時我們提示，如果后續(xù)擴大總需求的政策不及預(yù)期，那么通脹弱勢將再次回到大家視野中。
國內(nèi)經(jīng)濟：商品房銷售回落，復(fù)蘇動能仍待提振。原油價格持續(xù)上升，焦煤、螺紋鋼價格略有回落；大中城市成交面積回落；豬肉價格底部震蕩，蔬菜批發(fā)價格下降，工業(yè)品價格小幅回落；10年國債利率小幅回落。乘用車銷量維持韌性；基建景氣度有所回暖，石油瀝青開工率繼續(xù)提升，玻璃價格上漲；出口景氣度繼續(xù)下滑。
下周關(guān)注：下周中國公布7月進出口數(shù)據(jù)、CPI、PPI、金融數(shù)據(jù)，美國公布7月CPI、PPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：政策落地效果不及預(yù)期
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