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核心觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為“小程序”游戲不是簡(jiǎn)單的渠道概念，是崛起的新“游戲生態(tài)”（包含渠道/用戶(hù)/玩法）。核心增量在于，依托微信、抖音等超級(jí)APP流量的打通，更方便轉(zhuǎn)化非游戲用戶(hù)+搶占更碎片時(shí)長(zhǎng)，非常類(lèi)似18-20年APP游戲在短視頻等平臺(tái)的買(mǎi)量熱潮，有望為游戲市場(chǎng)帶來(lái)百億級(jí)增量。
　　我們認(rèn)為小程序游戲能力維度有二：1）買(mǎi)量/發(fā)行能力：包括素材吸引程度+買(mǎi)量ROI；2）品類(lèi)契合度：更貼近小程序特點(diǎn)的玩法，包括放置類(lèi)/塔防類(lèi)/卡牌類(lèi)/合成策略類(lèi)/棋牌類(lèi)游戲等。
　　內(nèi)容摘要
　　我們認(rèn)為“小程序”游戲不是簡(jiǎn)單的渠道概念，是崛起的新“游戲生態(tài)”（包含渠道/用戶(hù)/玩法）。核心增量在于，依托微信、抖音等超級(jí)APP流量的打通，更方便轉(zhuǎn)化非游戲用戶(hù)+搶占更碎片時(shí)長(zhǎng)，非常類(lèi)似18-20年APP游戲在短視頻等平臺(tái)的買(mǎi)量熱潮，有望為游戲市場(chǎng)帶來(lái)百億級(jí)增量。
　　 1、為什么是近2年爆發(fā)？
　　1）核心原因：2H22起，抖音&微信流量打通是關(guān)鍵：擴(kuò)容泛游戲人群+搶占更多碎片時(shí)長(zhǎng)。
　　 2）廠商側(cè)：當(dāng)前賺錢(qián)效應(yīng)明顯，渠道分成+買(mǎi)量成本，都比傳統(tǒng)APP游戲低。
　　 3）品類(lèi)側(cè)：玩法/形式“看起來(lái)輕”，但實(shí)際上付費(fèi)點(diǎn)“越來(lái)越重”。
　　 2、能持續(xù)嗎？當(dāng)前是什么階段？
　　回顧APP游戲買(mǎi)量發(fā)展階段，2018-2019年三七互娛等少數(shù)廠商嘗試，獲得了超額買(mǎi)量收益，發(fā)展至2020年網(wǎng)易、騰訊等大廠加入，買(mǎi)量競(jìng)爭(zhēng)加劇+難以獲得超額利潤(rùn)。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前小游戲仍處在較早期競(jìng)爭(zhēng)階段，從微信小游戲Top25暢銷(xiāo)來(lái)看，約80%為非上市公司產(chǎn)品，中大型公司尚未大規(guī)模入局。
　　 3、誰(shuí)有機(jī)會(huì)？
　　我們認(rèn)為小程序游戲能力維度有二：1）買(mǎi)量/發(fā)行能力：包括素材吸引程度+買(mǎi)量ROI；2）品類(lèi)契合度：更貼近小程序特點(diǎn)的玩法，包括放置類(lèi)/塔防類(lèi)/卡牌類(lèi)/合成策略類(lèi)/棋牌類(lèi)游戲等。
　　基于上述能力維度，我們認(rèn)為相關(guān)的公司主要包括：
　　1）買(mǎi)量能力驗(yàn)證：三七互娛（《尋道大千》微信小游戲第1）、愷英網(wǎng)絡(luò)（傳奇類(lèi)游戲發(fā)行能力復(fù)用）；
　　 2）品類(lèi)契合：放置類(lèi)的吉比特，塔防/SLG類(lèi)的掌趣科技，卡牌類(lèi)的游族網(wǎng)絡(luò)；
　　以及休閑&棋牌類(lèi)的公司浙數(shù)文化/巨人網(wǎng)絡(luò)/電廣傳媒/紫天科技；
　　也關(guān)注，其他積極布局的公司，包括星輝娛樂(lè)、冰川網(wǎng)絡(luò)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　小程序游戲政策風(fēng)險(xiǎn)、小程序游戲版號(hào)限制風(fēng)險(xiǎn)、小程序游戲買(mǎi)量成本提升風(fēng)險(xiǎn)、游戲上線(xiàn)時(shí)間及表現(xiàn)不及預(yù)期、國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、用戶(hù)需求不及預(yù)期、技術(shù)壟斷風(fēng)險(xiǎn)、原始訓(xùn)練數(shù)據(jù)存在偏見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)、算法偏見(jiàn)與歧視風(fēng)險(xiǎn)、算法透明度風(fēng)險(xiǎn)、增加監(jiān)管難度風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化能力不及預(yù)期、相關(guān)法律法規(guī)完善不及預(yù)期、版權(quán)歸屬風(fēng)險(xiǎn)、深度造假風(fēng)險(xiǎn)、人權(quán)道德風(fēng)險(xiǎn)、影響互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容生態(tài)健康安全風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與治理能力不足風(fēng)險(xiǎn)、用戶(hù)審美取向發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。