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核心觀點(diǎn)：*如無(wú)特別說(shuō)明，本報(bào)告貨幣為人民幣。
　　 APG-2575全球注冊(cè)III期臨床獲批，為公司重大里程碑。公司8月7日公告，宣布APG-2575已獲FDA批準(zhǔn)開(kāi)展全球多中心注冊(cè)III期臨床。該試驗(yàn)旨在評(píng)估APG-2575聯(lián)合BTK抑制劑在既往經(jīng)受治療的CLL/SLL患者中的療效和安全性，將于今年下半年啟動(dòng)。該事件是公司發(fā)展的重大里程碑，也是APG-2575實(shí)現(xiàn)全球化的關(guān)鍵一步。
　　血液瘤領(lǐng)域廣泛布局，APG-2575有BIC潛力。APG-2575是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)、全球第二款進(jìn)入注冊(cè)臨床階段的BCL-2抑制劑，相比目前唯一上市的BCL-2抑制劑維奈克拉，APG-2575有顯著的安全性優(yōu)勢(shì)：相比維奈克拉的五周劑量遞增方案，APG-2575能夠?qū)崿F(xiàn)每日劑量遞增；APG-2575在循環(huán)系統(tǒng)中暴露的時(shí)間更短，發(fā)生TLS風(fēng)險(xiǎn)更低；嚴(yán)重的中性粒細(xì)胞減少發(fā)生率更低等。目前APG-2575已經(jīng)在全球開(kāi)展19項(xiàng)臨床研究，展現(xiàn)出較強(qiáng)的單藥和聯(lián)合治療潛力。在一項(xiàng)全球II期研究中，APG-2575用于治療R/RCLL/SLL患者，在單藥、聯(lián)合利妥昔單抗、聯(lián)合阿卡替尼隊(duì)列中ORR分別為67%、79%、98%。聯(lián)合阿卡替尼治療16例一線患者的ORR為100%（公司公告20221213）?；贏PG-2575在CLL/SLL患者中的治療潛力，CDE已同意公司以單藥單臂的注冊(cè)II期數(shù)據(jù)進(jìn)行上市申請(qǐng)，該研究已在2022年3月完成首例患者入組（公司公告20220315）。除了CLL/SLL，APG-2575還被開(kāi)發(fā)用于AML、MDS、MM、WM等，或有泛血液癌種治療的潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為4.30/7.42/10.60億元。公司深耕細(xì)胞凋亡領(lǐng)域，APG-2575國(guó)際注冊(cè)臨床的獲批提高了其出海的可能性，全球化可期。采用DCF估值法，得到公司的合理價(jià)值為40.83港元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期等。