>> 太平洋證券-中寵股份(002891)半年報點評：海外需求強勁持續(xù)擴產(chǎn)，本土自有品牌營銷發(fā)力-230806
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報告。
報告披露公司2023上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.15億元/+7.89%，歸母凈利潤0.96億元/+40.71%，扣非歸母凈利潤0.92億元/+38.12%，基本每股收益0.33元/+40.71%。
其中，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入為10.09億元/+26.68%，歸母凈利潤0.81億元/+79.11%，扣非歸母凈利潤0.79億元/+75.33%，基本每股收益0.27元/+79.12%。
原材料成本下行盈利向好，主糧收入增勢迅猛。按業(yè)務，23H1寵用及其他收入同比增長5.58%至0.85億元，零食、罐頭、主糧三大寵食收入依次為10.90億元/-1.51%、3.10億元/+20.57%、2.29億元/+58.60%，對應毛利率23.38%/+5.87pct、32.94%/+7.96pct、27.66%/+2.65pct。我們看到，一是在行業(yè)趨勢和新建產(chǎn)能投入的作用下，主糧業(yè)務收入增長迅猛；二是得益于原材料成本下降和控價提價措施，上半年公司整體毛利率同比+5.98pct至25.01%，寵食業(yè)務上，境內(nèi)外毛利分別提升1.01/6.98pct至33.42%/22.30%，各類產(chǎn)品毛利也均有改善：其中罐頭大多為ToC業(yè)務，均價更高，且同比去年產(chǎn)能利用率提升帶來邊際成本改善，毛利提升最多；主糧則受新增代工業(yè)務影響，平均毛利率增幅較小。
Q2海外去庫存完成，疊加匯兌利好，驅(qū)動收入提升。公司今年上半年海外收入占總體的70.84%，為12.15億元/+0.72%，較去年同期微增：一方面，今年H1人民幣相對美元貶值，公司的出口業(yè)務受益；另一方面，我們認為，今年以來海外需求強勁，公司在海外渠道及客戶拓展順利，Q1在去年大客戶激進囤貨的負面影響下收入增長乏力，及至Q2，海外庫存基本出清，驅(qū)動上半年整體仍保持同比增長的態(tài)勢。展望未來，隨著美國和新西蘭工廠的擴產(chǎn)，以及加拿大工廠的訂單放量，海外工廠有望持續(xù)驅(qū)動收入增長。
國內(nèi)品牌建設持續(xù)發(fā)力，降本控價擴增盈利能力。23H1公司銷售/管理/研發(fā)費率分別+1.14/+0.69/-0.06pct至9.06%/4.07%/1.37%，得益于對自主品牌建設的持續(xù)高投入，今年上半年境內(nèi)收入5.00億元/+30.44%，成為增長的主要驅(qū)動。品牌表現(xiàn)上，國內(nèi)三大核心品牌定位臻于清晰：1)頑皮主打的干糧和鮮肉糧在23H1取得良好的銷售表現(xiàn)，未來將保持產(chǎn)品迭代升級；2）ZEAL定位高端，今年不僅進駐Sam超市擴充高端渠道，還在各渠道端加強了價格管控，未來隨著高端風干糧產(chǎn)品的引進，品牌認知有望進一步加強；3）杭州團隊獨立運營的互聯(lián)網(wǎng)品牌Toptree，在鮮肉烘焙糧和凍干產(chǎn)品上均成功打造爆品，驅(qū)動收入大幅增長。在渠道拓展、營銷加碼的策略下，通過控價和高端爆品的打造，預計公司全年盈利空間擴增，持續(xù)收窄國內(nèi)虧損。
投資建議：我們堅持看好公司在海外拓客拓產(chǎn)的能力，及作為本土龍頭建設自主品牌的優(yōu)勢。展望未來，公司海外新西蘭工廠產(chǎn)能擴展順利推進，美國工廠二期項目計劃有序落地，加拿大工廠初步放量，海外需求對公司整體收入具有長足支撐；國內(nèi)堅持投入自主品牌營銷和渠道建設，收入增長成效顯現(xiàn)，高端線提價及爆品策略對均價也存在結(jié)構(gòu)性改善，公司盈利能力有望逐步抬升從而實現(xiàn)扭虧為盈。預計公司2023-2025年收入分別為39/46/55億元，歸母凈利潤1.81/2.47/3.10億元，對應EPS（攤?。?.61、0.84、1.05元，當前股價對應PE為42、30、24倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；上游原料價格漲幅超預期；擴產(chǎn)進度不理想；渠道費用高增；全球宏觀下行和地緣風險。
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