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事件：
　　公司于8月3日發(fā)布2023年半年度報(bào)告。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)17.15/0.96/0.92億元，同比+7.89%/+40.71%/+38.12%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)10.09/0.81/0.79億元，同比+26.68%/+79.11%/+75.33%，海外訂單恢復(fù)超預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q2境外訂單改善，“聚焦”戰(zhàn)略推動(dòng)境內(nèi)營(yíng)收及主糧高增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，上半年境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.15億元，營(yíng)收占比/同比為70.84%/+0.72%，受益于Q2海外供應(yīng)鏈恢復(fù)、人民幣貶值、成本端價(jià)格回落及海外工廠建設(shè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)充，海外營(yíng)業(yè)成本同比-7.22%，毛利率同比+6.98%。上半年境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+ 30.44%，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)營(yíng)收依然能保持30%的增速。分業(yè)務(wù)看，在“聚焦主糧”戰(zhàn)略下，寵物主糧/罐頭營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同比+58.60%/+20.57%。在費(fèi)用端，全渠道營(yíng)銷及精細(xì)化、系統(tǒng)化管理效果顯現(xiàn)：Q2銷售/管理費(fèi)用率環(huán)比下降1.03/1.80pcts至8.64%/3.33%。毛利率帶動(dòng)凈利率提升，2023年上半年公司毛利率/凈利率實(shí)現(xiàn)25.01%/7.33%，同比+6pcts/+2.69pcts。
　　堅(jiān)定高端概念及自主品牌建設(shè)，積極推動(dòng)線下門店發(fā)展。公司通過一系列品牌營(yíng)銷組合拳，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。營(yíng)銷方面，借何超蓮流量，營(yíng)銷“名媛同款”高端產(chǎn)品概念，同時(shí)攜手分眾傳媒針對(duì)客戶畫像精準(zhǔn)投放。自主品牌建設(shè)方面，“真致”產(chǎn)品進(jìn)駐山姆，實(shí)現(xiàn)線下重點(diǎn)渠道開拓?！邦B皮”聚焦鮮肉糧（干糧）打造，彌補(bǔ)產(chǎn)品短板。“春雷行動(dòng)”蓄勢(shì)下，618大促戰(zhàn)果頗豐，其中“真致”系列犬貓糧位列天貓類目top1。線上渠道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司積極推動(dòng)線下渠道擴(kuò)張，以規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)利潤(rùn)提升，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效發(fā)展。
　　投資建議：公司海外訂單恢復(fù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)品牌聚焦戰(zhàn)略成效顯著，今年有望大幅減虧，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為36.75/43.17/51.20億元，歸母凈利潤(rùn)為1.75/2.37/3.09億元，2023-2025年EPS為0.6/0.8/1.05元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，人民幣匯率大幅波動(dòng)。