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事件：中寵股份23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.15億元，同比+7.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比+40.71%。23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.09億元，同比+26.68%；歸母凈利潤0.81億元，同比+79.11%。業(yè)績落在此前業(yè)績預(yù)告中樞附近。
　　寵物零食拖累收入增長，境內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)增長。1）分產(chǎn)品看，23H1寵物零食實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比-1.51%，主業(yè)營收小幅下滑拖累整體收入增長；寵物罐頭收入3.1億元，同比+20.57%，實(shí)現(xiàn)較快增長；寵物主糧實(shí)現(xiàn)收入2.29億元，同比+58.60%，公司持續(xù)加碼主糧業(yè)務(wù)，22年4月“年產(chǎn)6萬噸寵物干糧項(xiàng)目”開始投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)釋放支撐主糧業(yè)務(wù)增長；寵物用品及其他實(shí)現(xiàn)收入0.85億元，同比+5.58%，主要系國內(nèi)市場寵物用品銷售規(guī)模增長。2）分地區(qū)看，23H1境內(nèi)/境外實(shí)現(xiàn)營收5.00/12.15億元，分別同比+30.44%/+0.72%，境外客戶持續(xù)去庫存下23Q1訂單下滑，但4月公司出口訂單基本恢復(fù)并于5月實(shí)現(xiàn)正增長。
　　高毛利產(chǎn)品帶動下毛利率提升，人民幣貶值增厚利潤。1）23H1/23Q2公司毛利率分別為25.01%/25.46%，同比+5.98/+5.88pcts，毛利率較高的寵物罐頭及寵物主糧業(yè)務(wù)增長較好，帶動毛利率提升。公司目前在雞肉低價(jià)時(shí)采購及儲備庫存，平抑原材料價(jià)格波動。2）23H1/23Q2公司銷售費(fèi)用率分別為9.06%/8.64%，同比+1.14/-0.32pcts，23H1銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大營銷投入力度，業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)有所增加。3）23H1/23Q2公司管理費(fèi)用率分別為4.07%/3.33%，同比+0.69/-0.03pcts。4）受今年人民幣繼續(xù)貶值影響，23H1匯兌收益為775萬元（去年同期為1806萬元），增厚公司利潤。5）綜合來看，23H1/23Q2公司銷售凈利率達(dá)到7.33%/9.78%，同比+2.70/+3.97pcts。
　　持續(xù)聚焦三大核心戰(zhàn)略，產(chǎn)能擴(kuò)張助力主糧增長。公司繼續(xù)圍繞“聚焦國內(nèi)市場，聚焦品牌，聚焦主糧”三大核心戰(zhàn)略，持續(xù)加碼主糧賽道，深耕國內(nèi)市場。公司聚焦宣傳“Wanpy頑皮”、“Zeal真致”、“Toptrees領(lǐng)先”核心品牌，線上覆蓋淘寶、京東傳統(tǒng)電商以及小紅書、快手等新媒體，增加產(chǎn)品曝光，今年618期間三個(gè)自主品牌收入均實(shí)現(xiàn)高增長；線下亦與分眾傳媒合作，4月底開始廣告投放，增加線下品牌露出。此外，公司預(yù)計(jì)“年產(chǎn)6萬噸寵物干糧項(xiàng)目”剩余3萬噸產(chǎn)能、“年產(chǎn)2萬噸寵物濕糧新西蘭項(xiàng)目”將分別于今年10、11月陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能陸續(xù)釋放有望加速主糧業(yè)務(wù)增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持23-25年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.59/2.17/2.81億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E為47x/34x/26x，考慮到寵物行業(yè)仍處于發(fā)展期，行業(yè)仍有較大增長潛力，且公司為寵物食品頭部企業(yè)，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動；國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；客戶結(jié)構(gòu)單一。