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23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)17.1/0.96億元，YoY 7.9%/40.7%
　　公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)報(bào)告。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.1億元，同比增長(zhǎng)7.9%；歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比增長(zhǎng)40.7%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元，同比增長(zhǎng)26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)78%、環(huán)比增長(zhǎng)400%。我們預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.6/3.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68/0.89/1.11元。參考公司上市以來(lái)61.9倍PE中位數(shù)，考慮到海外業(yè)務(wù)正穩(wěn)步恢復(fù)、國(guó)內(nèi)品牌表現(xiàn)突出，我們給予2023年估值50XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)，成本優(yōu)化下毛利率大幅改善
　　23H1公司營(yíng)收增速修復(fù)，歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為主要系1）據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23Q2人民幣/美元計(jì)價(jià)口徑下我國(guó)寵物食品出口額同比下滑1.3%/6.7%，較23Q1同比降幅收窄12.3pct/13.1pct。海外客戶去庫(kù)或?qū)⒔咏猜?。中寵股份海外業(yè)務(wù)修復(fù)速度優(yōu)于我國(guó)寵食出口大盤，23H1公司國(guó)外市場(chǎng)營(yíng)收錄得0.72%的同比正向增長(zhǎng)。2）2023年1月美元兌人民幣匯率為6.80，6月升至7.15。美元的持續(xù)升值對(duì)公司23H1業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定提振作用，23H1公司錄得匯兌收益775萬(wàn)元。3）得益于原材料價(jià)格下降及公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理、降本增效效果顯著，23H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅改善，較去年同期提升6.04pct，現(xiàn)為25.65%。
　　自主品牌建設(shè)初現(xiàn)成效，罐頭、主糧持續(xù)放量
　　公司大力開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，自上市以來(lái)每年境內(nèi)收入同比增速均在28%以上。
　　2023H1公司境內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)5億元，同比增長(zhǎng)30.4%，占整體營(yíng)收比例提升至29.16%。公司現(xiàn)已在國(guó)內(nèi)打造出了以“Wanpy頑皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees領(lǐng)先”為核心的自主品牌矩陣，并于今年2月新聘任資深營(yíng)銷經(jīng)理，持續(xù)推進(jìn)自主品牌建設(shè)。分品類來(lái)看，伴隨公司濕糧（罐頭）及干糧產(chǎn)能逐步釋放，干濕糧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速放量且毛利率有所提升。23H1公司罐頭、主糧收入分別為3.1億元、2.3億元，同比增長(zhǎng)20.6%、58.6%。規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，罐頭及主糧毛利率較去年同期分別提升7.96pct、2.65pct。
　　目標(biāo)價(jià)34元，維持“買入評(píng)級(jí)”
　　我們預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.6/3.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68/0.89/1.11元，給予公司2023年50XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外去庫(kù)恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。