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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　7月12日公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，1H23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85-1.03億元，同比+24.4%-50.7%，扣非歸母凈利0.81-0.99億元，同比+21.4%-48.3%，其中2Q實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69-0.87億元，同比+54.3%-+94.3%，扣非歸母凈利0.68-0.86億元，同比+50.5%-+90.5%，2Q業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　外銷：去庫結(jié)束訂單修復(fù)較優(yōu)，匯率帶動(dòng)盈利顯著提升。伴隨下游客戶去庫結(jié)束，4月起公司出口訂單環(huán)比穩(wěn)步轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)2Q外銷整體收入端恢復(fù)至雙位數(shù)正增，受人民幣貶值影響，美元兌人民幣從2Q22的6.5提升至2Q23的7.1，預(yù)計(jì)對(duì)2Q收入端影響5-7pct，由于成本端以人民幣結(jié)算為主，毛利率同比/環(huán)比顯著提振，且匯兌收益預(yù)計(jì)對(duì)歸母凈利潤(rùn)產(chǎn)生正面影響。
　　內(nèi)銷：干糧/濕糧大單品驅(qū)動(dòng)自主品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化，快速成長(zhǎng)的同時(shí)凈虧損有望收窄。公司積極開拓銷售渠道、創(chuàng)新品牌營(yíng)銷，持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理，降本增效及價(jià)格管控效果顯著。分品牌來看，①頑皮預(yù)計(jì)保持30%增長(zhǎng)，加速發(fā)力高毛利高鮮肉主糧提振價(jià)格帶，與分眾傳媒合作強(qiáng)化品牌形象曝光，后續(xù)品牌勢(shì)能提升效果值得期待；②Zeal高端形象稀缺性凸顯，0號(hào)主食罐在零食罐1Q去庫存結(jié)束、進(jìn)入山姆高端零售渠道；③領(lǐng)先Toptrees主打大單品策略，99主食罐、新品烘焙糧等驅(qū)動(dòng)下有望保持三位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　2H起低基數(shù)下收入增速加快，國(guó)內(nèi)自主品牌高質(zhì)成長(zhǎng)可期。海外業(yè)務(wù)伴隨外銷客戶恢復(fù)下單、2H基數(shù)降低，看好中期有望憑借成本&品質(zhì)優(yōu)勢(shì)份額持續(xù)提升。內(nèi)銷在產(chǎn)品和品牌運(yùn)營(yíng)思路升級(jí)趨勢(shì)下，看好內(nèi)銷資源投放效率提升，盈利模型優(yōu)化效果可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為1.87、2.39、2.84億元，同比+76%/+28%/+19%,考慮到公司外銷穩(wěn)步修復(fù)、內(nèi)銷快速成長(zhǎng)、品牌勢(shì)能處提升期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40、31、26X，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；自主品牌建設(shè)不及預(yù)期；費(fèi)用過度投放導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期；商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。