>> 德邦證券-中寵股份(002891)寵物食品賽道龍頭，厚積薄發(fā)迎紅利釋放-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭澄懷 |
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導(dǎo)語：隨著寵物主基于“情感價值”飼養(yǎng)寵物的興起，寵物經(jīng)濟正在經(jīng)歷高速發(fā)展，精細化養(yǎng)寵成為趨勢。其中，寵物食品因其高頻剛需的屬性，成為寵物經(jīng)濟發(fā)展的基石?？偨Y(jié)國內(nèi)寵物食品市場，具有市場空間大、行業(yè)格局分散、缺乏消費者教育等的典型特點。截止報告發(fā)布日，國內(nèi)已上市寵物食品龍頭，中寵股份及佩蒂股份市值均未達百億。而中寵股份已從事海外代工業(yè)務(wù)多年，無論從研發(fā)能力、市場推廣能力還是代工訂單交付能力來看，均較同類企業(yè)有明顯優(yōu)勢。面對國內(nèi)千億元級別寵物食品市場，中寵股份有望憑借其全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢行穩(wěn)致遠，逐步兌現(xiàn)成長，建議重點關(guān)注。
寵食市場空間廣闊，國內(nèi)市場站在產(chǎn)品意識崛起的起點。2022年我國寵物行業(yè)（犬貓）市場規(guī)模達到2706億元，2012-2022年CAGR達到23.2%。國內(nèi)寵物食品市場增長具備兩點核心驅(qū)動：第一，家庭養(yǎng)寵率快速增長，2022年國內(nèi)市場養(yǎng)寵率僅為20%，而美國、日本市場分別為66%和57%。第二，寵物食品滲透率的快速增長，2020年國內(nèi)寵物主購買專門寵物食品的比例僅為19%，而美日成熟市場寵物食品滲透率近90%。因此對標(biāo)美日，中國食品滲透率仍有將近5倍的增長空間。以頑皮、麥富迪品牌為代表的內(nèi)資品牌在銷售均價上相較渴望等外資品牌仍有不小差距。因此在中高端產(chǎn)品線上，內(nèi)資寵物食品品牌缺乏供給。國內(nèi)以山東寵食企業(yè)為代表的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，有望通過強研發(fā)及渠道推廣逐步縮小與外資品牌的定價差距。
中寵股份以代工業(yè)務(wù)起家，現(xiàn)已實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。中寵股份成立于1998年，成立之初主要從事海外高端零食代工生產(chǎn)。2022年公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為72.24%，公司現(xiàn)已成為美國品譜、GlobalinxPet、英國Armitages等眾多國際寵食品牌的OEM/ODM廠商。2012年至今，公司持續(xù)發(fā)力自有品牌建設(shè)，現(xiàn)已構(gòu)建多價格帶、多品牌產(chǎn)品矩陣?？偨Y(jié)公司具備以下幾點核心競爭優(yōu)勢，將實現(xiàn)國內(nèi)市場與海外市場的同步開拓。
核心優(yōu)勢一：對海外訂單極強的生產(chǎn)及交付能力，構(gòu)建起中寵業(yè)務(wù)的強勁基本盤。公司代工產(chǎn)品遠銷歐美、日本等全球60多個國家，海外寵物食品市場仍有增長，2006至2020年間，美國寵食市場規(guī)模年均增長率超4%。以歐美等發(fā)達國家為代表的寵物食品市場發(fā)展已較為成熟，公司通過貼牌方式進入當(dāng)?shù)厥袌?，使得其代工業(yè)務(wù)基本盤維持多年的穩(wěn)定增長。公司現(xiàn)已通過IS09001等多項規(guī)范體系認證，以及美國FDA等多個國家的注冊，是目前國內(nèi)取得全球權(quán)威認證較多的企業(yè)之一。長期的海外代工經(jīng)驗，使公司質(zhì)量控制能力和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性得到充分背書。
核心優(yōu)勢二：多年深耕積累，打造優(yōu)質(zhì)的品牌矩陣。公司旗下儲備有Wappy頑皮、ZEAL真致、Toptrees領(lǐng)先等核心自主品牌矩陣。頑皮作為公司核心主品牌定位中高端大眾市場，目前已在零食和濕糧領(lǐng)域具備較強的影響力。頑皮品牌逐步向干糧領(lǐng)域拓展。公司于2018年收購NPTC后，并入高端食品品牌Zeal。該品牌為新西蘭最大、歷史最悠久的知名品牌之一。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2022年雙十一期間，大單品零號罐熱銷帶動Zeal品牌同比增長32%。2021年公司收購新西蘭PFNZ公司70%的股權(quán)，該公司為高端品牌Ziwi和K9代工。公司通過多年布局，已獲得涵蓋中高端價格帶的眾多寵食品牌。
核心優(yōu)勢三：全球化供應(yīng)鏈管理能力，構(gòu)筑品牌護城河。公司建立產(chǎn)品溯源體系及缺陷產(chǎn)品召回制度，可實現(xiàn)從成品溯源到所用原料、包材、供應(yīng)商等信息。通過該系統(tǒng)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈全程監(jiān)控，增強產(chǎn)品質(zhì)量保證。公司當(dāng)前在全球擁有18間現(xiàn)代化生產(chǎn)基地（1間在建），已成為國內(nèi)產(chǎn)能體量最大的生產(chǎn)企業(yè)之一。同時中寵自2014年起便陸續(xù)在美國、加拿大、新西蘭等地自建和收購工廠，引領(lǐng)了中國寵食企業(yè)到發(fā)達國家建廠的先河。通過海外建廠，公司實現(xiàn)了部分產(chǎn)能的本土化生產(chǎn)和銷售，適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險。公司自2017年上市后，于2019、2020年和2022年進行三輪再融資，主要投向高品質(zhì)干糧、濕糧產(chǎn)能建設(shè)。我們認為公司有望中長期保持產(chǎn)能優(yōu)勢。
核心優(yōu)勢四：強渠道推廣能力，奠定公司長線發(fā)展。中寵當(dāng)前寵食業(yè)務(wù)客戶主要集中于歐美和日本等地區(qū)，公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量獲得良好的商業(yè)信譽，并與多地區(qū)客戶形成長期、良好的合作關(guān)系，構(gòu)建起覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。公司發(fā)掘國內(nèi)市場線上化的趨勢，分別與蘇寧易購、天貓、京東等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；并通過綜藝營銷、與奢侈品聯(lián)名等方式增強品牌曝光。公司在銷售網(wǎng)絡(luò)的多年鋪墊，奠定其長線發(fā)展的潛力，有望持續(xù)儲備品牌勢能，逐步向外資品牌定價靠攏。
核心優(yōu)勢五：強產(chǎn)業(yè)投資及市場整合能力，為公司持續(xù)儲備利潤增長點。復(fù)盤外資龍頭瑪氏和雀巢的發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美國寵食市場增速放緩，步入存量品牌博弈階段時，具備較強資本運作能力及多品牌運營的瑪氏和雀巢，通過收并購品牌的方式實現(xiàn)市占率的快速提升，鞏固自身寡頭地位。反觀國內(nèi)市場，站在寵食品牌百花齊放的當(dāng)下，公司與金鼎資本合作，組織布局產(chǎn)業(yè)投資基金將有助于公司及時把握市場動向，實現(xiàn)與被投企業(yè)的優(yōu)勢互補，體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
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