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事件：公司公布2022年年報和2023年一季報。公司2022年共實現(xiàn)營業(yè)收入32.48億元，yoy12.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，yoy-8.38%。公司2023年一季度共實現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元，yoy-11.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，yoy-33.06%。
　　海外庫存消化壓力仍存，靜待訂單改善。2022年上半年由于擔心運力壓力，海外客戶采購節(jié)奏較為激進，隨著運力逐步恢復，客戶開始壓縮庫存，造成寵物食品出口訂單從9月份開始下滑，目前尚未完全恢復，導致公司2022年境外收入增速放緩，僅實現(xiàn)7%增長，錄得收入23.46億元，23Q1整體收入下滑11%。利潤端由于訂單下滑以及美國工廠雞肉為主的原材料價格大幅上漲，導致公司主營產品毛利率下降0.34個百分點。費用端2022年營銷費用率達到9.33%，相比2021年提升0.89個百分點，造成2022年歸母凈利下滑8.38%。23Q1由于去年高基數(shù)、海外訂單尚未完全恢復，以及匯兌損失的影響，公司業(yè)績下滑33%。但目前我們看到原料方面的影響已經逐步減弱，公司Q1銷售毛利率相比22年末提升4.56個百分點。并且我們認為，以美國市場為代表的海外市場需求穩(wěn)中有升，公司也計劃進一步擴充美國工廠零食產能，以滿足海外客戶的多元化需求，待客戶庫存消化完成后，公司海外訂單及收入業(yè)績有望重回增長通道，訂單修復有望在下半年逐步體現(xiàn)。
　　國內市場維持高增速，多渠道營銷助力品牌建設。2022年公司實現(xiàn)國內收入9億元，同比增長30.5%。品牌方面，公司經過多年的市場開拓，目前已經形成了以"Wanpy頑皮"、" Zeal真致"、"Toptrees領先"為核心的差異化的品牌矩陣，獲得市場廣泛認可。營銷方面，公司除了過去幾年一直持續(xù)的新媒體營銷之外，進一步布局電梯媒體的線下營銷，與分眾傳媒建立戰(zhàn)略合作關系，多元化的營銷方式有望進一步助力公司自有品牌影響力的拓展，公司國內市場業(yè)務有望保持高速增長趨勢，持續(xù)提升收入占比。
　　公司盈利預測及投資評級：我們看好公司海外市場業(yè)務將走出擾動穩(wěn)步復蘇，看好公司在國內市場的生態(tài)構建和品牌建設，自有品牌具備長期發(fā)展?jié)摿ΑｎA計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.46、2.02和2.98億元，EPS為0.49、0.69和1.01元，PE為44、32和22倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：國內市場拓展不及預期，原材料價格波動風險，匯率波動風險等。