>> 國盛證券-中寵股份(002891)出口業(yè)務承壓，邊際好轉(zhuǎn)可期-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,吳思穎 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收32.5億元，同比+12.7%；歸母凈利潤1.1億元，同比-8.4%；22Q4營收8.1億元，同比-7.3%；歸母凈利潤-870.1萬元，同比-136.4%；23Q1實現(xiàn)營收7.1億元，同比-11.0%；歸母利潤0.2億元，同比-33.1%。此外公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。
海外庫存拖累營收增速，國內(nèi)占比持續(xù)提升。1）分品類來看，2022年寵物零食/罐頭/主糧營收分別為21.4/6/3.6/1.5億元，同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中罐頭產(chǎn)品高增長主要系Zeal0號罐頭，領(lǐng)先鮮食盒等產(chǎn)品發(fā)力。2）分地區(qū)來看，2022年國內(nèi)/外營收分別為9.0/23.5億元，同比+30.6%/+7.1%，占總營收比重為27.8%/72.2%。國外增速較緩主要系22H2海外進入庫存去化階段，境外收入同比-7.9%。
盈利能力環(huán)比提升，成本壓力緩解。2022年公司毛利率同比+1.1pct至20.1%，寵物零食/罐頭/主糧毛利率18.6%/26.4%/20.5%，同比1.2/+1.8/+1.6pct，零食毛利率下滑我們認為主要系雞肉成本上漲導致原材料成本增加；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為9.3%/3.6%/1.3%，同比+0.9/-0.04/-0.1pct，對應凈利率同比-0.7pct至3.7%。23Q1毛利率為24.4%，同比+5.9pct，環(huán)比+3.4pct，我們認為主要系美國工廠占比提升、歐美原材料成本下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等因素貢獻；此外，公司加大自主營銷投放力度，銷售費用率同比+2.8pct，對應凈利率同比-0.7pct至2.2%，環(huán)比+3.3%。
聚焦戰(zhàn)略核心，邊際好轉(zhuǎn)可期。2023年公司繼續(xù)圍繞“聚焦國內(nèi)市場，聚焦品牌，聚焦主糧”三大核心戰(zhàn)略，持續(xù)發(fā)揮主糧賽道優(yōu)勢，深耕國內(nèi)市場，4月與分眾傳媒展開合作，助力自主品牌加速成長。同時，隨著海外訂單回暖，盈利能力有望改善。
盈利預測：預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收37.7/43.1/48.1億元，同比增長16.0%/14.3%/11.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5/1.9/2.4億元，同比增長38.2%/32.1%/23.3%，對應PE44/33/27X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭加劇風險，擴產(chǎn)項目進度不理想，宏觀經(jīng)濟及地緣政治風險。
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