>> 國金證券-中寵股份(002891)外銷訂單短期承壓，國內(nèi)高速成長趨勢不變-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
899KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張楊桓,尹新悅 |
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業(yè)績簡評
4月19日公司發(fā)布年報&一季報，2022年實現(xiàn)營收32.48億元，同比+12.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比-8.38%，其中4Q實現(xiàn)營收8.06億元，同比-7.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.09億元。23Q1實現(xiàn)營收7.06億元，同比-11%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比-33.06%。
經(jīng)營分析
海外受去庫存影響營收增速階段性放緩，國內(nèi)保持靚麗成長。1）分區(qū)域，22A境內(nèi)/境外營收分別為9/23.5億元，同比+30.55%/+7.1%，3Q起外銷受海外客戶去庫存影響訂單承壓。2）分品類：寵物零食/罐頭/主糧/用品等營收21.4/6/3.6/1.47億元，同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中2H增速-2.6%/+22.6%/持平，高端品牌Zeal0號罐、領(lǐng)先品牌鮮食盒等新品加速發(fā)力驅(qū)動罐頭成長靚眼。
濕糧結(jié)構(gòu)優(yōu)化&主糧自產(chǎn)率提升毛利率，營銷投入持續(xù)擴張。22A毛利率20.05%（同比+1.12pct），寵物零食/罐頭/主糧毛利率18.57%/26.41%/20.45%，同比-1.23/+1.8/+1.55pct。22A凈利率3.72%（同比-0.67pct），銷售/管理＆研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.33%/4.93%/0.46%，同比+0.88/-0.14/-0.38pct。
1Q海外短期訂單仍承壓，美國工廠表現(xiàn)較優(yōu)。1Q營收同比-11%，美國工廠由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高端化需求較優(yōu)，保持快速成長且利潤表現(xiàn)較優(yōu)，內(nèi)銷自主品牌加大營銷力度，銷售/管理＆研發(fā)/財務(wù)費用率同比+2.78/+2/+0.85pct，凈利率3.83% （同/環(huán)比+0.4/+4.5pct）。
干糧加速發(fā)力+外銷企穩(wěn)回暖，雙輪驅(qū)動成長，底部回購彰顯管理層信心。海外業(yè)務(wù)，短期受成本壓力+下游去庫存訂單量預(yù)計有所擾動，中期有望憑借成本&品質(zhì)優(yōu)勢份額有望持續(xù)提升，中期看好國內(nèi)自主品牌加速成長。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利為1.39、2.3、2.79億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為49、30、25X，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；自主品牌建設(shè)不及預(yù)期；費用過度投放導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期；商譽減值的風(fēng)險。
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