>> 申萬宏源-中寵股份(002891)底部回購彰顯信心，繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 786KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛瀚,趙金厚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月28日晚，中寵股份發(fā)布回購股份方案，用于員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃。公司計劃12個月內(nèi)使用自有資金0.51-1億元回購公司股份，回購價格不超過36元/股，預(yù)計回購股份數(shù)量為138.9萬股-277.8萬股，占公司當前總股本的0.4723%-0.9445%。
海外客戶去庫周期漸入尾聲，境外業(yè)務(wù)收入逐季改善可期。22Q1公司海外客戶（美國為主）因擔心海運不穩(wěn)定，進行了集中下單和囤貨。22Q2-Q3隨著海運節(jié)奏的恢復(fù)，客戶早期訂單集中到港，庫存逐步抬升，自9月進入持續(xù)去庫階段，下單節(jié)奏有所放緩。公司核心客戶品譜、沃爾瑪?shù)葘櫸锸称菲放粕處齑嬉讶セ?-2個季度，海外訂單量于23Q2起有望環(huán)比實現(xiàn)明顯改善。全年境外業(yè)務(wù)營收仍有望保持小幅穩(wěn)健增長。
聚焦核心自主品牌，境內(nèi)收入仍有望維持高速增長。2022年全年，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約9億元，同比+30%，其中線上銷售收入占比約60%-70%。2023年隨著線下消費的逐步回歸正常，公司自主品牌線下渠道的收入增速有望恢復(fù)。整體來看，持續(xù)聚焦頑皮、zeal、領(lǐng)先三大核心自主品牌，深耕線上、線下多渠道布局，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入仍有望保持30%以上的高速增長。與此同時，公司還有望通過提價、加強價格管控、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提高國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率水平。
投資分析意見：底部增持彰顯信心，忽略短期擾動，繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展。維持“買入”評級。我們認為，隨著寵物食品行業(yè)一級市場投資的趨冷，部分無自有產(chǎn)能的互聯(lián)網(wǎng)品牌將失去資金支持，“以營銷費用換市占率”的競爭格局將得到改善，擁有自有產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及完整穩(wěn)定供應(yīng)鏈的頭部企業(yè)市占率有望逐步上行。中寵股份作為中國頭部寵物食品企業(yè)，自有品牌建設(shè)仍處于快速成長初期，境內(nèi)業(yè)務(wù)未來3年營收復(fù)合增速有望維持在30%以上。同時，伴隨公司干糧產(chǎn)能的釋放（2020年定增與2022年可轉(zhuǎn)債募投），原料外采比例逐步降低，毛利率水平仍有上行空間。我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.7/39.4/46.4億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.61/2.04/2.99億元（維持盈利預(yù)測），同比+39%/+27%/+47%，當前股價對應(yīng)PE為44X/35X/23X。當前公司PE估值（TTM）水平處于自上市以來27.6%分位。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險。
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