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事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告、2023年第一季度報(bào)告。
　　22年公司收入保持增長(zhǎng)，盈利能力略降
　　2022年公司營(yíng)收32.48億元，同比+12.72%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比-8.38%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.91億元，同比-19.91%。公司綜合毛利率19.79%，同比-0.26pct；期間費(fèi)用率為14.72%，同比+0.38pct。22Q4、23Q1公司營(yíng)業(yè)收入8.06億元、7.06億元，同比-7.32%、-11%；歸母凈利潤(rùn)-0.09億元、0.16億元，同比-136.4%、-33.06%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.23億元、-0.14億元，同比-185.98%、-38.22%；銷售毛利率為21.03%、24.35%，同比+2.04pct、+5.89pct，22Q1以來(lái)公司毛利率穩(wěn)步提升。期間費(fèi)用率為22.83%、18.23%，同比+6.21pct、+5.66pct。分紅預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持快增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)承壓
　　2022年公司寵物零食、寵物罐頭、寵物干糧實(shí)現(xiàn)收入21.41億元、6億元、3.6億元，同比+8.14%、+26.27%、+17.46%；三類業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比分別為65.91%、18.48%、11.08%，其中罐頭與干糧占比呈現(xiàn)逐年遞增狀態(tài)。公司寵物零食、罐頭、干糧毛利率分別為18.57%、26.41%、20.45%，同比-1.23pct、+1.8pct、+1.55pct。從收入地區(qū)分布來(lái)看，22年公司國(guó)外、國(guó)內(nèi)收入22.43億元、9億元，同比+7%、+30.5%；結(jié)構(gòu)占比分別為69.07%、27.7%，同比-3.69pct、+3.78pct；毛利率分別為17.25%、27.77%，同比-0.86pct、-0.41pct。受海外客戶壓縮庫(kù)存策略影響，寵物食品出口訂單從22年9月份開(kāi)始出現(xiàn)下滑，海外業(yè)務(wù)承壓。23年隨著客戶去庫(kù)存的結(jié)束，出口業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)正常。
　　我國(guó)寵物市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，公司全方位加持助力國(guó)內(nèi)主糧戰(zhàn)略
　　2022年我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2706億元，同比+8.7%，其中犬貓比例為54.4%、45.5%。寵物食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1371億元，主糧、零食占比分別為69.6%、26.2%，增速分別為+7.1%、+4%。公司堅(jiān)持聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、自主品牌、主糧產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，契合國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)。在市場(chǎng)方面，公司通過(guò)抖音、小紅書(shū)等新媒體投放，同時(shí)參加國(guó)內(nèi)展會(huì)、網(wǎng)站推廣等方式開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；渠道涉及線上渠道、專業(yè)渠道、商超渠道三類。疊加公司產(chǎn)能支撐、研發(fā)加持，公司國(guó)內(nèi)寵物業(yè)務(wù)發(fā)展可期。
　　投資建議
　　國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)保持增長(zhǎng)狀態(tài)，公司自主品牌等國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓逐步發(fā)力，不斷拓展和優(yōu)化渠道布局，疊加產(chǎn)能釋放，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2023-2024年EPS分別為0.49元、0.69元，對(duì)應(yīng)PE為47、34倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；匯率的風(fēng)險(xiǎn)等。