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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年1季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收32.48億元，YoY+12.72%，歸母凈利潤1.06億元，YoY-8.38%；2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收7.06億YoY-11.00%，歸母凈利潤為0.16億元，YoY-33.06%。
　　境外業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，境內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長。公司現(xiàn)階段業(yè)務(wù)仍以出口銷售為主，22年境內(nèi)外業(yè)務(wù)占比分別為27.76%和72.24%，但國內(nèi)市場隨著居民收入水平以及人口結(jié)構(gòu)變化等原因呈快速發(fā)展態(tài)勢，因此公司不斷開拓國內(nèi)市場，境內(nèi)收入快速增長，2022年公司境外/境內(nèi)收入為23.46/9.02億，YOY+ 7.10%/+30.55%。
　　核心業(yè)務(wù)呈高速增長態(tài)勢，毛利率較穩(wěn)定。2022年公司寵物零食/寵物罐頭/寵物主糧收入分別為21.41/6.00/3.60億，YOY+8.14%/+ 26.27%/+ 17.46%；零食毛利率受成本影響有所下降，但主糧和濕糧毛利率穩(wěn)中有增，2022年公司寵物零食/寵物罐頭/寵物主糧的毛利率分別為18.57%/26.41%/20.45%，YOY-1.23pct/ 1.80pct/ 1.55pct。
　　持續(xù)聚焦國內(nèi)市場，營銷效果良好。2018年至2022年，我國寵物行業(yè)市場規(guī)模從1708億元增加到2706億元，2022年同比增長8.7%。公司不斷完善營銷網(wǎng)絡(luò)，加大抖音、快手、小紅書等新媒體投放，公司在2022年的銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用為3.03/1.17億，YOY +24.53%/ +11.47%，2023年Q1的銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用的YOY +24.97%/ +33.85%。
　　今年一季度業(yè)績承壓，海外訂單去庫存已近尾聲。受2022年Q4美元兌人民幣匯率下降和海外通脹的影響，海外訂單減少、庫存增加。受去庫存影響，今年一季度的營業(yè)收入為7.06億，YOY -11.00%。但海外訂單去庫存已近尾聲，預(yù)測境外業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)正常。
　　投資評(píng)級(jí)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為36.99、43.17、52.28億元，歸母凈利潤1.61、1.84、2.70億元，EPS分別為0.55、0.63、0.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為39.93、34.90、23.81，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。