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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.15億元，同增7.89%，歸母凈利潤(rùn)9616.87萬(wàn)元，同增40.71%，扣非歸母凈利潤(rùn)9238.54萬(wàn)元，同增38.12%。其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.09億元，同增26.68%，歸母凈利潤(rùn)8050.72萬(wàn)元，同增79.11%，扣非歸母凈利潤(rùn)7884.41萬(wàn)元，同增75.33%。
　　評(píng)論：
　　境外收入結(jié)構(gòu)平衡度較高，恢復(fù)領(lǐng)先行業(yè)；境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定兌現(xiàn)30%+增速，自主品牌發(fā)展順利。分境內(nèi)外看，H1境外/境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.15/5.00億元，同比+0.72%/+30.44%。其中海外業(yè)務(wù)受益于美國(guó)自建工廠增速優(yōu)異、歐洲出口業(yè)務(wù)恢復(fù)較快等影響，于今年4月已同比轉(zhuǎn)正。分品類(lèi)看，公司H1零食/罐頭/主糧/寵物用品及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.90/3.10/2.29/0.85億元，同比-1.51%/+20.57%/+58.60%/+5.58%，主糧和罐頭兩大品類(lèi)為公司自主品牌核心品類(lèi)，今年來(lái)公司營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略不斷優(yōu)化，品牌業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，帶動(dòng)境內(nèi)業(yè)務(wù)增速亮眼。
　　毛利率水平改善明顯，有望進(jìn)一步增厚全年利潤(rùn)。2023H1，公司寵物食品及用品業(yè)務(wù)毛利率為25.65%，同比+6.04pct。分境內(nèi)外看，23H1境外/境內(nèi)毛利率分別為22.30%/33.42%，同比+6.98pct/+1.01pct，公司境外業(yè)務(wù)毛利率改善主要受益于人民幣貶值與原材料成本與去年同期相比有所下降。分品類(lèi)看，23H1零食/罐頭/主糧毛利率分別為23.38%/32.94%/27.66%，同比+5.87/+7.96/+2.65pct。去年同期受促銷(xiāo)、產(chǎn)能投放初期等因素影響，主糧毛利率較低，23H1公司主糧降本增效及價(jià)格管控成效凸顯、產(chǎn)能利用率顯著提升，毛利率向穩(wěn)態(tài)中端寵糧產(chǎn)品逐漸靠攏。同時(shí)，其他品類(lèi)受益于公司整體產(chǎn)品矩陣優(yōu)化等因素，毛利率端也均有顯著改善。
　　海外業(yè)務(wù)增速超預(yù)期，國(guó)內(nèi)品牌發(fā)展進(jìn)展順利。海外業(yè)務(wù)方面，公司憑借美國(guó)自建工廠+歐洲市場(chǎng)兩大穩(wěn)定器，于Q1末去庫(kù)基本完成，Q2全面同比轉(zhuǎn)正。此外，隨著公司美國(guó)二廠落地，公司海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司于價(jià)格端實(shí)施“一物一碼”，嚴(yán)控價(jià)盤(pán)扶穩(wěn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；于營(yíng)銷(xiāo)端牽手分眾傳媒，力拓Wanpy旗下干糧品類(lèi)；于渠道端積極全渠道發(fā)力，天貓+京東為線(xiàn)上渠道主要拓展點(diǎn)，同時(shí)嘗試更多內(nèi)容平臺(tái)，發(fā)力消費(fèi)者教育層次；ZEAL品牌進(jìn)駐山姆超市，強(qiáng)調(diào)品牌高端調(diào)性；于產(chǎn)能端，預(yù)計(jì)3萬(wàn)噸干糧產(chǎn)能和2萬(wàn)噸新西蘭濕糧產(chǎn)能將于年內(nèi)落地，進(jìn)一步為公司境內(nèi)業(yè)務(wù)拓展提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能保證。
　　投資建議：向外更穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)更堅(jiān)定，看好公司強(qiáng)供應(yīng)鏈能力為基礎(chǔ)下的國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)拓展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司海外業(yè)務(wù)隨著自建工廠收入利潤(rùn)占比雙向提升，更具銷(xiāo)區(qū)優(yōu)勢(shì)與出口周期防御屬性，盈利能力有望進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大力開(kāi)拓自主品牌、優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)模式與渠道結(jié)構(gòu)，品牌基因鍛鑄可期?；?3年公司境內(nèi)外業(yè)績(jī)持續(xù)改善的預(yù)期，我們上調(diào)23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.58/0.79/1.30元/股（原預(yù)測(cè)為0.53/0.76/1.29元/股），對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)43/32/19倍，維持目標(biāo)價(jià)34.3元/股，對(duì)應(yīng)24年43倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自有品牌拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化