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事件：公司23H1歸母凈利潤0.96億元，同比增長41%，扣非凈利潤0.92億元，同比增長38%；23Q2單季度歸母凈利潤0.81億元，同比增長79%，環(huán)比增長414%，扣非歸母凈利潤0.79億元，同比增長75%，環(huán)比增長482%。
　　寵物主糧營收同比高增：按寵物分類，寵物零食營收10.9億元，同比減少1.51%，占比64%，寵物罐頭營收3.1億元，同比+21%，占比18%，寵物主糧營收2.3億元，同比+59%，占比13%。
　　盈利水平顯著改善：23H1整體毛利率為25%，同比增長6PCT。按產(chǎn)品拆分來看，寵物零食毛利率23%，同比+6PCT，寵物罐頭毛利率33%，同比+8PCT，寵物主糧毛利率28%，同比+3PCT。按業(yè)務(wù)地區(qū)拆分，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率33%，同比+1PCT，境外業(yè)務(wù)毛利率22%，同比+7PCT。
　　假設(shè)23H1公司境內(nèi)業(yè)務(wù)虧損約1000-1500萬元，測算得境外業(yè)務(wù)歸母凈利潤約1.06-1.11億元，得到境外歸母凈利率約8.7%-9.2%。
　　境外訂單恢復(fù)，美國工廠表現(xiàn)出色：23H1境外整體營收12億元，同比微增1%，主要系二季度出口訂單同比回正、美國工廠盈利能力提升、人民幣貶值等利好消除23Q1的低迷業(yè)績，拆分來看：
　　1）出口訂單：今年4月份見到拐點(diǎn)，5月訂單同比增長；盡管公司訂單能見度有限，但基于海外已走出去庫存周期疊加2022Q3公司出口訂單低基數(shù)，我們預(yù)計三季度訂單同比仍維持增長趨勢；
　　2）美國工廠：23H1營收3.5億元，凈利潤0.7億元，凈利潤率20%，同比+12PCT。
　　國內(nèi)業(yè)務(wù)保持高增速：境內(nèi)業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)營收5億元，同比增長30%。參考魔鏡數(shù)據(jù)線上銷售數(shù)據(jù)，23H1，頑皮GMV為2.2億元，同比+1%，真致0.36億元，同比-9%，領(lǐng)先0.67億元，同比+131%。（頑皮和真致線上線下銷售均有分布，領(lǐng)先純線上銷售品牌）
　　投資建議：我們進(jìn)行盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司的營收分別為38.64，44.64，51.88億元，歸母凈利潤分別為1.81，2.30，3.06億元?；?023年8月3日收盤價，對應(yīng)PE為41.1，32.2，24.3倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；出口訂單不及預(yù)期；原材料交割波動；食品安全問題等。