>> 中泰證券-中寵股份(002891)中報點評：海外出口修復，國內收入占比再提升-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 514KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚雪梅,嚴瑾 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報告。公司2023H1實現(xiàn)營收17.15億元，同比7.9%；歸母凈利潤0.96億元，同比40.7%，落于業(yè)績預告中樞。其中，2023Q2實現(xiàn)營收10.09億元，同比26.7%，環(huán)比43.0%；歸母凈利潤0.81億元，同比79.1%，環(huán)比414.1%。
收入端：國內收入占比進一步提升，全年增速勢頭不減：
分地區(qū)看：（1）2023H1海外業(yè)務實現(xiàn)營收11.55億元，同比+1.1%，環(huán)比+4.8%。單二季度外銷出口增速逐月加快，4月訂單基本恢復，5月和6月實現(xiàn)正增長。（2）上半年國內業(yè)務實現(xiàn)營收4.98億元，同比+30.2%，量增是主因，提價亦有貢獻，占總營收比重達29%，較2022年全年提升1.35pct。分產(chǎn)品看:零食/罐頭/主糧/用品及保健品收入分別為10.9/3.1/2.3/0.85億元，同比-1.5%/+20.6%/+58.6%/+446.5%。
利潤端：產(chǎn)品結構優(yōu)化+成本下降+產(chǎn)能利用率提升帶動毛利率提升，保持費用投放力度：
上半年整體毛利率為25.0%，同比提升6個百分點；凈利率為7.3%，同比提升2.7個百分點。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為9.1%/4.1%/1.4%/0.4%，同比+1.14%/+0.69%/-0.06%/+0.90%，整體費用投放力度持續(xù)。分產(chǎn)品看，零食毛利率為23.4%,同比+5.9%；罐頭毛利率32.9%，同比+8.0%；主糧27.7%，較2022年全年提升7.2個百分點；整體毛利率提升，主要由于新西蘭工廠產(chǎn)能利用率提高，原材料價格下行，以及自有品牌產(chǎn)品結構調整所致。
單Q2毛利率為25.5%，環(huán)比+1.11%；凈利率9.8%，環(huán)比+6%。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為8.6%/3.3%/1.1%/-0.45%,環(huán)比-1.03%/-1.80%/-0.71%/-2.10%。費用效能進一步優(yōu)化，匯兌收益亦貢獻利潤。
投資端：公司上半年分別增資寵物用品及食品公司The Natural Pet Treat Co. Ltd金額7766萬元，杭州領先寵物食品有限公司4500萬元，共青城金瑞股權投資合伙企業(yè)700萬元。
營銷和渠道端：上線“一物一碼”規(guī)范渠道利益，依托分眾傳媒提升品牌影響力。（1）渠道端，2023年3月公司上線“一物一碼”應用，為解決品牌到經(jīng)銷商，再到終端寵物門店和消費者因竄貨現(xiàn)象引發(fā)的一系列連鎖問題，維護渠道利益和規(guī)范市場秩序。目前ZEAL真致0號主食罐為“一物一碼”首次應用，預計8月將覆蓋頑皮和ZEAL旗下所有產(chǎn)品。（2）品牌營銷端，4月15日，公司與分眾傳媒簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，依托分眾傳媒的品牌引爆能力，聯(lián)合打造頑皮品牌影響力，有望實現(xiàn)品牌銷量新突破。
投資建議：看好寵物食品賽道長期發(fā)展前景，公司“聚焦國內市場，聚焦品牌，聚焦主糧”的發(fā)展戰(zhàn)略正逐步開花結果，國內營收持續(xù)保持高增長，品牌認知度逐步提升，渠道整合效果正逐步顯現(xiàn)。隨著公司海外出口業(yè)務逐步恢復，原料成本下行以及產(chǎn)能利用率的提升，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為36.31/41.87/48.85億元（前次分別為36.80/42.39/49.73億元），歸母凈利潤分別為1.86/2.42/3.07億元（前次分別為1.47/1.92/2.45億元），EPS分別為0.63/0.82/1.04（前次23-24年分別為0.50/0.65/0.83），對應當前PE分別為40.0/30.7/24.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、海外消費不及預期、國內市場開拓不及預期風險、客戶相對集中的風險、研報中使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時。
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