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事件：根據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，國(guó)內(nèi)328級(jí)棉花價(jià)格指數(shù)達(dá)到了1.81萬(wàn)元/噸，較2023年4月1日的1.53萬(wàn)元/噸上漲了17.96%；而作為與棉花有相似物理屬性、存在一定相互替代的粘膠纖維價(jià)格卻沒(méi)有上漲，根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，國(guó)內(nèi)1.5D/38mm規(guī)格的粘膠短纖價(jià)格為1.24萬(wàn)元/噸，較2023年4月1日的1.31萬(wàn)元/噸下滑了5.34%。因此二者之間的價(jià)差也在擴(kuò)大，截至2023年8月4日，二者價(jià)差擴(kuò)大到了0.57萬(wàn)元/噸，價(jià)差分位數(shù)處于過(guò)去五年的85.44%水平，而2023年4月1日二者價(jià)差僅為0.22萬(wàn)元/噸。
　　粘膠短纖行業(yè)開(kāi)工率回升，庫(kù)存去化在低位。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至2023年8月4日，粘膠短纖行業(yè)開(kāi)工率已回升至76.26%，優(yōu)于去年同期水平。而根據(jù)CCFEI的數(shù)據(jù)，粘膠短纖行業(yè)庫(kù)存已降至10天，明顯低于去年同期的20天。正常開(kāi)工下庫(kù)存去化，說(shuō)明粘膠短纖的銷(xiāo)售情況走俏。
　　下游開(kāi)工淡季不淡，人棉紗小幅去庫(kù)。人棉紗是粘膠短纖主要的應(yīng)用領(lǐng)域，占比大概6-7成，此外粘膠短纖的應(yīng)用領(lǐng)域還包括混紡紗和無(wú)紡布等。根據(jù)CCFEI的數(shù)據(jù)，今年人棉紗行業(yè)呈現(xiàn)淡季不淡的特征，行業(yè)開(kāi)工率從春節(jié)復(fù)工后就保持在6-7成的水平，并且行業(yè)庫(kù)存在正常的區(qū)間。此外，進(jìn)入8月份，秋冬季節(jié)的訂單陸續(xù)開(kāi)始，局部下游開(kāi)始備貨，人棉紗的成品庫(kù)存也開(kāi)始下降。
　　粘膠短纖新增供給難度加大，今年沒(méi)有大規(guī)模新增產(chǎn)能。受到環(huán)保能耗等多方面因素影響，粘膠短纖行業(yè)新增產(chǎn)能受到制約。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，自2021年以來(lái)，粘膠短纖的行業(yè)產(chǎn)能均保持在513萬(wàn)噸量級(jí)，行業(yè)沒(méi)有新增產(chǎn)能。并且根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)發(fā)布的《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）》，粘膠纖維也被納入重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)范圍，原則上需要在2026年底前對(duì)落后產(chǎn)能完成技術(shù)改造或?qū)⑵涮蕴顺觯虼诵袠I(yè)落后產(chǎn)能有望出清，龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：考慮到龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升，并且行業(yè)有望好轉(zhuǎn)，重點(diǎn)關(guān)注：1）三友化工，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.7、12.96、17.60億元，現(xiàn)價(jià)（2023/08/07）對(duì)應(yīng)PE分別為14X、9X、7X，維持“推薦”評(píng)級(jí)；2）中泰化學(xué)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.04、6.62、9.01億元，現(xiàn)價(jià)（2023/08/07）對(duì)應(yīng)PE分別為179X、28X、21X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；地緣沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)。