>> 德邦證券-青矩技術(shù)(836208)工程造價(jià)咨詢龍頭，數(shù)字化轉(zhuǎn)型掘金千億級市場-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
閆廣 |
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國內(nèi)建設(shè)工程投資管控領(lǐng)域龍頭。青矩技術(shù)成立于2001年，以工程造價(jià)咨詢?yōu)楹诵闹鳂I(yè)，以工程設(shè)計(jì)、工程招標(biāo)代理、工程監(jiān)理及項(xiàng)目管理等為重要輔業(yè)。公司長期專注于工程造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)并持續(xù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，2015-2022年?duì)I收CAGR約18.89%，歸母凈利潤C(jī)AGR約20.38%，盈利能力較傳統(tǒng)建筑公司優(yōu)勢明顯，公司整體毛利率常年維持約45%，歸母凈利潤率約19%，公司發(fā)力工程管理科技業(yè)務(wù)，有望率先實(shí)現(xiàn)內(nèi)部賦能、降本增效，帶動行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展。
工程咨詢行業(yè)千億級市場，需求持續(xù)擴(kuò)容，集中度有望提升。1）需求端，傳統(tǒng)基建與新基建共振為工程咨詢帶來廣闊市場空間：工程咨詢與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)，隨著國家基礎(chǔ)設(shè)施等固投快速發(fā)展，以及工程項(xiàng)目呈大型化、多元化和復(fù)雜化趨勢，工程咨詢行業(yè)進(jìn)入繁榮期。根據(jù)住建部，2016-2021年我國工程造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)營收從595.72億元增長至1143.02億元，CAGR達(dá)13.92%。2）供給端，行業(yè)競爭分散，市占率提升空間較大：行業(yè)主要壁壘為專業(yè)技術(shù)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、管理能力、市場資源、企業(yè)品牌等壁壘，對入行時(shí)間要求較長。工程造價(jià)行業(yè)具有較強(qiáng)的地域性，行業(yè)參與者業(yè)務(wù)范圍多局限于特定行業(yè)或特定區(qū)域，導(dǎo)致行業(yè)中公司數(shù)量多、單個(gè)公司營收規(guī)模小，后續(xù)頭部企業(yè)與具有差異化競爭優(yōu)勢的企業(yè)有望逐步實(shí)現(xiàn)市占率提升。3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢所趨，賦能主業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效：數(shù)字化旨在降本增效，而當(dāng)前行業(yè)數(shù)字化率較低，根據(jù)中國建筑業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2021年我國建筑信息化投入在建筑業(yè)總產(chǎn)值中的占比僅為0.08%，歐美發(fā)達(dá)國家約為1%，提升建筑業(yè)信息化和數(shù)字化水平是當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的目標(biāo)之一。
全過程工程咨詢服務(wù)+數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能未來成長。1）龍頭競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，可提供全過程工程咨詢服務(wù)：公司核心主業(yè)在手訂單穩(wěn)健增長，2022年公司全過程工程咨詢服務(wù)新簽訂單金額約10.84億元，累計(jì)在手訂單金額約25.39億元，同比增長13.77%。公司核心競爭優(yōu)勢主要系：1.專業(yè)實(shí)力強(qiáng)，能提供全流程工程咨詢服務(wù)，聚焦工程造價(jià)咨詢領(lǐng)域，主業(yè)突出優(yōu)勢明顯；2.擁有全專業(yè)、高級別的執(zhí)業(yè)資質(zhì)資信，技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先地位；3.主要服務(wù)政府部門、央企及下屬公司、地方國企、大型企業(yè)集團(tuán)，與優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定，客戶粘性較強(qiáng)；4.突破地域限制實(shí)現(xiàn)全國布局，乘“一帶一路”東風(fēng)開拓海外東南亞市場，公司跟隨戰(zhàn)略合作伙伴實(shí)現(xiàn)成功出海。2）科技賦能主業(yè)降本增效，人均產(chǎn)出不斷提升：公司深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于減少重復(fù)勞動、提升工作效率和質(zhì)量、促進(jìn)數(shù)據(jù)和人才資源共享，公司主要科技成果青矩智慧造價(jià)機(jī)器人已實(shí)現(xiàn)計(jì)量業(yè)務(wù)自動化作業(yè)，最大程度地避免人工干預(yù)，減少人為誤差，精度大幅提升的同時(shí)效率顯著提升。在科技成果的加持下，公司人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利均較2019年有較為明顯的提升，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成果不斷兌現(xiàn)。3）服務(wù)泛工業(yè)領(lǐng)域，對單一行業(yè)依賴度較低：公司廣泛服務(wù)于民用與工業(yè)建筑、能源、交通、礦山、水利、通信、新基建等領(lǐng)域，客戶類型多元且均衡。
投資建議：公司是工程造價(jià)咨詢行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在手訂單充裕且保持增長+科技化轉(zhuǎn)型降本增效不斷兌現(xiàn)，有望驅(qū)動公司邁入高質(zhì)量增長階段。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.00、2.50和3.11億元，分別同比增長24.0%、24.8%和24.7%，對應(yīng)EPS分別為2.91、3.64和4.54元，當(dāng)前估值低于可比公司平均估值，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致固投下降；市場競爭加劇導(dǎo)致公司競爭優(yōu)勢消失；應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)結(jié)構(gòu)分散或?qū)е聸Q策效率較低；研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。
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