>> 華泰證券-美圖公司(1357.HK)AI加持的“美學(xué)經(jīng)濟(jì)”互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 2436KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘇燕妮 |
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圍繞“美學(xué)經(jīng)濟(jì)”業(yè)務(wù)核心，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)商
美圖公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)商，基于AI技術(shù)儲(chǔ)備，圍繞“美學(xué)經(jīng)濟(jì)”布局影像視頻工具應(yīng)用、美業(yè)供應(yīng)鏈管理和測(cè)膚業(yè)務(wù)。在AI浪潮驅(qū)動(dòng)下，公司在娛樂(lè)端場(chǎng)景精細(xì)經(jīng)營(yíng)，生產(chǎn)力端場(chǎng)景積極布局，有望受益于付費(fèi)率迅速提升和單用戶付費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年收入分別為25.8/36.5/47.9億元，同比增長(zhǎng)23.6%/41.5%/31.3%，對(duì)應(yīng)2023年8月8日收盤(pán)價(jià)，公司23-25年P(guān)S分別為4.1/2.9/2.2倍。考慮公司正處訂閱制轉(zhuǎn)型初期、變現(xiàn)潛力尚待確認(rèn)及港股市場(chǎng)流動(dòng)性較低等因素，我們基于PS方法估值，參照可比公司23年P(guān)S均值11.9倍給予一定折價(jià)，給予公司2023年7.5倍PS，目標(biāo)價(jià)4.67港幣，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
影像及視頻工具應(yīng)用：美圖秀秀為核心，AI賦能攻略生活+生產(chǎn)力場(chǎng)景
影像美化類(lèi)應(yīng)用滲透率接近觸頂，整體規(guī)模增速隨之放緩。但頭部應(yīng)用憑借技術(shù)壁壘、用戶黏性維持基本盤(pán)。公司一方面堅(jiān)守娛樂(lè)級(jí)場(chǎng)景：以美圖秀秀為核心，全面轉(zhuǎn)向訂閱制優(yōu)先，利用AI技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代，深入挖掘用戶付費(fèi)潛力，近三年公司訂閱收入CAGR達(dá)209%；另一方面公司積極拓展生產(chǎn)力級(jí)場(chǎng)景，于23年6月推出七款A(yù)I產(chǎn)品，圍繞細(xì)分需求提供一站式服務(wù)。AI賦能下，娛樂(lè)端產(chǎn)品體驗(yàn)顯著提升，生產(chǎn)力端工具效率明顯優(yōu)化，公司有望實(shí)現(xiàn)付費(fèi)滲透率和ARPPU值的雙端提升，迎來(lái)新一輪收入增長(zhǎng)。
美業(yè)SaaS解決方案服務(wù)，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展
公司美業(yè)業(yè)務(wù)包括供應(yīng)鏈服務(wù)商美得得、AI測(cè)膚服務(wù)品牌美圖宜膚。美得得為上萬(wàn)家美妝門(mén)店提供ERP服務(wù)，借助巨量門(mén)店數(shù)據(jù)分析，洞察市場(chǎng)趨勢(shì)，協(xié)助門(mén)店進(jìn)行貨品采購(gòu)的決策支持。美圖宜膚與知名護(hù)膚品牌合作，銷(xiāo)售AI測(cè)膚儀器，并提供一體化CRM管理服務(wù)。伴隨公司AI測(cè)膚技術(shù)持續(xù)發(fā)展、合作規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，美業(yè)SaaS服務(wù)有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)2023年公司non-GAAP凈利2.92億元，給予目標(biāo)價(jià)4.67港幣
考慮到公司持續(xù)推動(dòng)訂閱制轉(zhuǎn)化，付費(fèi)滲透率迅速提升，ARPU值穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司收入高速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司營(yíng)收為25.8/36.5/47.9億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)分別為2.92/5.93/9.89億元。參照可比公司23年P(guān)S均值11.9倍，我們基于PS估值方法給予公司2023年7.5x估值，給予目標(biāo)價(jià)4.67港幣，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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