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事件:
　　南都電源發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收78.95億元，同比+40.11%；歸母凈利3.06億元，同比-42.18%；扣非歸母凈利2.85億元，同比+594.44%；毛利率9.81%，同比+1.32pcts，凈利率3.88%，同比-5.52pct。
　　其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收36.98億元，同比+35.12%，環(huán)比-11.89%；歸母凈利2.05億元，同比+305.56%，環(huán)比+102.70%；毛利率12.6%，同比+4.51pct，環(huán)比+5.26pct，凈利率5.54%，同比+3.70pct，環(huán)比+3.13pct。
　　投資要點(diǎn):
　　主營為再生鉛+鋰離子電池，2023H1扣非歸母凈利大幅提升，主要系大儲銷售占比提升+降本增效驅(qū)動(dòng)毛利率提升、期間費(fèi)用率下降。公司主營業(yè)務(wù)為再生鉛+鋰電，2023H1收入占比分別為39.39%和38.15%，相比2022年全年分別-11.2pct和+16.01pct；鉛蓄電池和鋰電池材料業(yè)務(wù)共占比22.46%，相比2022年全年-4.81pct。公司2023H1扣非歸母凈利大幅提升，同比+594.44%，主要系毛利率提升、期間費(fèi)用率下降和非經(jīng)常損益下降，其中毛利率9.81%，相比2022年全年+0.63pcts，期間費(fèi)用率8.34%，相比2022年全年-1.37%，主要系公司高毛利的大儲占比提升以及公司較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管控能力。
　　鋰離子電池業(yè)務(wù)高速增長，在手訂單飽滿，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2023H1公司鋰電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收30.12億元，同比+146.78%，毛利率19.91%，相比2022年+1.49pct，其中，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率17.69%，海外業(yè)務(wù)毛利率26.43%。原因主要系：行業(yè)層面，原材料碳酸鋰價(jià)格下行，同期輔材也在降本，加上全球儲能市場持續(xù)擴(kuò)容，需求旺盛，公司在手訂單飽滿，2023H1累計(jì)簽約超6GWh，其中海外中標(biāo)約2GWh，國內(nèi)約4GWh。產(chǎn)能方面，目前公司已有儲能鋰電電芯年產(chǎn)能10GWh、系統(tǒng)集成年產(chǎn)能10GWh，另有4GWh儲能鋰電電芯產(chǎn)能在建，此外，公司新建年產(chǎn)10GWh智慧儲能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目已于6月底開工。隨著上述鋰電項(xiàng)目的建設(shè)及產(chǎn)能釋放，公司在儲能領(lǐng)域產(chǎn)品及系統(tǒng)交付能力將大幅提升。
　　鋰電池材料業(yè)務(wù)同步建設(shè)中，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2023H1公司鋰電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.11億元，毛利率18.26%，相比2022年-23.93pct，為滿足產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)需求，公司同步加快鋰電回收項(xiàng)目建設(shè)、多樣化回收渠道，以保障公司鋰電產(chǎn)品原材料供應(yīng)，鋰回收率達(dá)92%以上，子公司華鉑新材料現(xiàn)有年處理7萬噸廢舊鋰離子電池回收能力，可產(chǎn)出碳酸鋰5000噸，年處理15萬噸鋰離子電池綠色回收綜合利用項(xiàng)目一期也已開建，預(yù)計(jì)明年碳酸鋰產(chǎn)量約為1萬噸，后年約為1.5萬噸，公司正全面提升鋰電業(yè)務(wù)盈利能力，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級。
　　盈利預(yù)測和投資評級：受益于全球儲能市場擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)鋰電業(yè)績增長，疊加公司加速建設(shè)鋰電回收項(xiàng)目，有望形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年有望有望實(shí)現(xiàn)營收178.52/224.62/270.33億元，歸母凈利潤為8.06/12.45/17.67億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19X、12X、9X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，儲能行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。