>> 中原證券-大全能源(688303)中報點(diǎn)評：行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)影響公司業(yè)績表現(xiàn)，龍頭擴(kuò)產(chǎn)鞏固市場地位-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
近期，公司發(fā)布2023年中報。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93.25億元，同比下滑42.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤44.26億元，同比下滑53.53%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.81%，同比減少35.30個百分點(diǎn)；基本每股收益2.07元。
點(diǎn)評：
2023年上半年供需格局扭轉(zhuǎn)，公司硅料業(yè)務(wù)量增價減導(dǎo)致凈利潤明顯下降。2023年上半年，公司內(nèi)蒙古一期10萬噸高純晶硅項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，公司完成多晶硅銷量7.68萬噸，同比增長0.59%。同期，由于硅料行業(yè)新增產(chǎn)能顯著釋放，多晶硅供給量大幅增長，硅料價格顯著下跌。上半年公司硅料平均銷售價格（不含稅）120.52元/千克，同比下跌43.44%。值得關(guān)注的是，上半年公司硅料單位生產(chǎn)成本51.36元/公斤，同比降低18.66%，緩解產(chǎn)品價格下降對毛利率影響。上半年，公司銷售毛利率57.67%，同比下降12.80個百分點(diǎn)；銷售凈利率47.47%，同比下滑10.82個百分點(diǎn)。公司業(yè)績受多晶硅生產(chǎn)行業(yè)供需變化影響顯著，預(yù)計下半年行業(yè)供給壓力仍將存在。
硅料生產(chǎn)周期屬性突出，預(yù)計2023年下半年仍處于價格低谷階段。2021、2022年緊缺的硅料供給帶來上游高額盈利，吸引新老硅料廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)公開信息統(tǒng)計，通威股份、大全能源、保利協(xié)鑫、新特能源、東方希望、亞洲硅業(yè)、青海麗豪、新疆晶諾等新老廠商在2022、2023年相繼投放大量硅料產(chǎn)能。預(yù)計2023年，我國硅料新增產(chǎn)能123萬噸/年，全年有望新增140.18萬噸硅料產(chǎn)量，加上進(jìn)口全年硅料供應(yīng)量有望超過150萬噸，能夠支撐超過500GW以上的光伏組件需求。我國硅料供給足夠充裕。根據(jù)PVInfolink報價測算，2022年11月至2023年6月中旬，多晶硅致密料成交均價最高跌幅近70%。目前硅料價格進(jìn)入行業(yè)生產(chǎn)成本區(qū)間，部分高成本產(chǎn)能將面臨虧損壓力，價格進(jìn)一步下行空間不大。但考慮在建項(xiàng)目投資金額巨大停建可能較小，下半年行業(yè)仍將面臨供給壓力。預(yù)計硅料價格將在底部區(qū)間徘徊，企業(yè)盈利能力趨于收斂。
公司持續(xù)進(jìn)行技術(shù)降本提效，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提高中長期市場份額。多晶硅生產(chǎn)工藝技術(shù)路線成熟，主要包括改良西門子法和硅烷流化床法。生產(chǎn)過程中的能耗和物耗成為影響生產(chǎn)成本的重要因素。公司產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，生產(chǎn)過程中的電力、水耗、硅耗單位用量低于行業(yè)平均水平。截至2023年中期，公司多晶硅產(chǎn)能20.5萬噸/年。上半年，公司多晶硅產(chǎn)量7.92萬噸，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的12.15%，穩(wěn)居第一梯隊(duì)位置。內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目已于2022年底啟動，預(yù)計在2023年底前建成投產(chǎn)。全部項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司硅料產(chǎn)能超過30萬噸/年，疊加硅粉原材料的自供以及有機(jī)硅業(yè)務(wù)的延伸，將進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。
維持公司“增持”投資評級。預(yù)計2023年、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤73.62億、31.21億、49.14億元，對應(yīng)每股收益3.44、1.46、2.30元，按照2023年8月8日39.65元/股收盤價計算，相應(yīng)PE為11.51、27.15和17.25倍。硅料價格已進(jìn)入較低位置，進(jìn)一步下行空間不大?？紤]到公司持續(xù)推動硅料生產(chǎn)的降本增效，擴(kuò)充硅料產(chǎn)能提升市場份額，增加工業(yè)硅產(chǎn)能保證原材料供應(yīng)且布局N型硅料滿足下一代電池需求，預(yù)計公司未來行業(yè)地位保持領(lǐng)先，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較快，競爭趨于激烈，產(chǎn)品價格持續(xù)低迷風(fēng)險；
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