>> 國信證券-大全能源(688303)23Q1多晶硅料價格下行，23Q2有望加速去庫存-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺，李恒源，王昕宇 |
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核心觀點(diǎn)
多晶硅料銷量下滑、價格下行，歸母凈利潤同比下滑。由于銷量下滑和多晶硅料大幅降價，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收48.6億元，同比-40%，環(huán)比-22%；歸母凈利潤29.1億元，同比-32%，環(huán)比-28%；扣非歸母凈利潤29.1億元，同比-32%，環(huán)比-28%。2023Q1，公司多晶硅銷量2.53萬噸，同比-35%；單位售價19.0萬元/噸，同比-8%；單位成本5.3萬元/噸，同比-29%，主要系因原材料工業(yè)硅粉降價所致；單位凈利11.5萬元/噸，同比+4%。
2023Q2加速去庫存，2023年底多晶硅產(chǎn)能有望達(dá)到30.5萬噸。公司預(yù)計2023年全年產(chǎn)量19.3-19.8萬噸，其中2023Q2產(chǎn)量4.4-4.6萬噸。公司將持續(xù)加大銷售力度，計劃在2023Q2將發(fā)貨量增加至5.9-6.1萬噸，2023Q2末庫存水平有望下降至5000噸左右。產(chǎn)能方面，2023年3月，公司內(nèi)蒙古一期10萬噸高純多晶硅項目順利投產(chǎn)，并于4月15日成功下線首爐產(chǎn)品；內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸高純多晶硅項目已于2022年底啟動，計劃將于2023年底建成投產(chǎn)。該項目實(shí)施達(dá)產(chǎn)后，公司合計年產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)30.5萬噸。
低能耗+產(chǎn)線自動化，成本優(yōu)勢顯著。電耗方面，公司通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝，持續(xù)降低單位產(chǎn)量的電耗；電價方面，公司產(chǎn)能集中在新疆石河子、內(nèi)蒙古包頭等低電價地區(qū)，同時簽署長期電價優(yōu)惠協(xié)議，確保電價成本競爭力。
布局硅材料一體化產(chǎn)能。公司積極布局硅材料上游一體化產(chǎn)能，在包頭市擬建30萬噸高純工業(yè)硅項目、20萬噸有機(jī)硅項目，部分工業(yè)硅產(chǎn)能可配套公司在包頭的20萬噸高純多晶硅項目及2.1萬噸半導(dǎo)體多晶硅項目，成本有望通過硅粉自供進(jìn)一步下降。競爭格局方面，從短期來看，硅料行業(yè)新進(jìn)入者在2023年投產(chǎn)較多，競爭格局將有所分散。長期來看，具備原材料及制造成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)有望獲得合理的長期回報。
風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險。
投資建議：考慮多晶硅報價下行，審慎下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為65.0/36.3/63.4億元（原預(yù)測116.6/79.4/52.2億元），增速-66%/-44%/+74%（原預(yù)測-39%/-32%/-34%），攤薄EPS為3.04/1.70/2.97元，對應(yīng)2023-2025年動態(tài)PE為16/26/15倍，維持“增持”評級。
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