>> 華創(chuàng)證券-大全能源(688303)2022年報點評：產(chǎn)銷兩旺帶動業(yè)績高增，產(chǎn)業(yè)布局不斷完善-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 973KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年度報告。公司2022年實現(xiàn)營收309.40億元，同比增長185.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤191.21億元，同比增長234.06%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤191.49億元，同比增長235.55%；綜合毛利率74.83%，同比提高9.17pct。其中2022Q4實現(xiàn)營收62.63億元，同比增長147.84%，環(huán)比減少24.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤40.36億元，同比增長222.70%，環(huán)比減少27.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤40.41億元，同比增長225.47%，環(huán)比減少27.56%；綜合毛利率78.15%，同比提高17.83pct。業(yè)績符合預(yù)期。
評論：
多晶硅產(chǎn)銷兩旺，持續(xù)擴產(chǎn)鞏固龍頭地位。2022年光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，公司實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量13.38萬噸，同比增長54.54%；據(jù)公司披露，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的16.18%，產(chǎn)量位于行業(yè)第一梯隊。2022年，公司實現(xiàn)多晶硅銷量13.29萬噸，同比增長76.37%。2023年，公司計劃進一步擴張產(chǎn)能，以鞏固龍頭地位，包頭一期10萬噸項目預(yù)計將于2023年4月投產(chǎn)并于同年6月達產(chǎn)；包頭二期10萬噸項目預(yù)計將于2023年底建成投產(chǎn)。2023年底預(yù)計公司多晶硅名義產(chǎn)能將達30.5萬噸，考慮到年度檢修等因素，預(yù)計公司2023年多晶硅產(chǎn)量19.0-19.5萬噸，同比增長42%-46%。
價格大幅上漲疊加成本優(yōu)化，公司盈利能力顯著提升。2022年公司多晶硅平均售價231.41元/kg（不含稅），同比增長61.62%；銷售成本由22Q1的75.21元/kg下降至22Q4的58.48元/kg，多晶硅業(yè)務(wù)毛利率高達74.69%，同比提升9.14pct。公司持續(xù)改良生產(chǎn)工藝，降低能耗與單耗，隨著2023Q3公司包頭一期15萬噸高純工業(yè)硅項目建成投產(chǎn)，公司成本有望進一步優(yōu)化。
行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，簽訂長單穩(wěn)定業(yè)務(wù)發(fā)展。2023年，隨著硅料新增產(chǎn)能的釋放，硅料供給緊張局面預(yù)計將逐步緩解。為保障后續(xù)硅料產(chǎn)品出貨，2022年，公司陸續(xù)簽訂了合計129萬噸的硅料長單，收到長單預(yù)款11.5億。若后續(xù)硅料環(huán)節(jié)競爭加劇，長單的簽訂有助于公司綁定下游客戶，保障硅料的后續(xù)出貨，提高業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性。
布局半導(dǎo)體多晶硅，有望貢獻新的利潤增長點。公司憑借在多晶硅領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，橫向拓展半導(dǎo)體級多晶硅項目。公司在內(nèi)蒙古包頭規(guī)劃半導(dǎo)體級硅料產(chǎn)能達2.1萬噸，其中一期1000噸半導(dǎo)體級硅料項目將于2023Q3投產(chǎn)。待客戶認證通過后，將擇機進行后續(xù)2萬噸/產(chǎn)能的建設(shè)。
投資建議：公司布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)降本增效，硅料行業(yè)地位領(lǐng)先，我們預(yù)計公司2023-2025公司歸母凈利潤分別為142.3/157.8/168.4億元（2023-2024年前值142.3/138.1億元），當前市值對應(yīng)PE分別為7/7/6倍。參考可比公司估值，給予2023年10x PE，對應(yīng)目標價66.59元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險因素：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。
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