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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司近期公告簽訂多項(xiàng)長單合同，我們認(rèn)為，公司技術(shù)、成本、品質(zhì)構(gòu)筑強(qiáng)大護(hù)城河，積極擴(kuò)產(chǎn)并簽訂長單鎖定客戶，有望與光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)共同成長。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2022-2024年EPS預(yù)測8.91、8.19、7.34元，維持目標(biāo)價(jià)90.31元。
　　三季度多晶硅高景氣維持，公司產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，成本控制領(lǐng)先。受公司部分產(chǎn)線停產(chǎn)檢修影響，公司Q3實(shí)現(xiàn)硅料產(chǎn)量3.34萬噸，出貨3.31萬噸，較Q2小幅下降，庫存水平處于低位。同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量維持在高水平，三季度生產(chǎn)硅料的單晶比例達(dá)99%以上，9月單晶比例達(dá)到99.9%，創(chuàng)歷史新高，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)N型硅料持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)。預(yù)計(jì)公司2022全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量13.0-13.2萬噸。當(dāng)前行業(yè)多晶硅需求持續(xù)旺盛，三季度多晶硅價(jià)格繼續(xù)上行，公司Q3不含稅均價(jià)為249.2元/kg；受益新產(chǎn)能釋放帶來規(guī)模效應(yīng)提升與工業(yè)硅粉價(jià)格下降，盈利能力持續(xù)提升。
　　積極擴(kuò)建產(chǎn)能，長單鎖定出貨。公司積極擴(kuò)建新產(chǎn)能：包頭一期10萬噸多晶硅+1,000噸半導(dǎo)體項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年第2季度完工；2022年7月簽訂30萬噸工業(yè)硅+20萬噸有機(jī)硅項(xiàng)目，一期15萬噸工業(yè)硅預(yù)計(jì)2023年第三季度建成投產(chǎn)，將實(shí)現(xiàn)包頭10萬噸多晶硅100%原料供給。2022年四季度以來，公司公告簽訂多項(xiàng)長單合同，合計(jì)采購量已達(dá)125萬噸以上，合同履約時(shí)間多為2023-2027年。我們測算公司未來5年產(chǎn)能已基本被鎖定，公司產(chǎn)品質(zhì)量與成本控制行業(yè)領(lǐng)先，與下游客戶簽訂長單，將夯實(shí)硅料環(huán)節(jié)龍頭地位，與光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)共同成長。
　　催化劑。供應(yīng)鏈長單簽訂、產(chǎn)能加速釋放、下游裝機(jī)需求大規(guī)模啟動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外疫情影響裝機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)、超預(yù)期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)致競爭加劇。