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公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度營(yíng)收246.77億元，同比+197.15%，歸母凈利150.85億元，同比+237.23%；22Q3營(yíng)收83.37億元，同比+119.8%，環(huán)比+1.53%，歸母凈利55.60億元，同比+ 140.45%，環(huán)比+ 6.66%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主要系硅料供需緊張，價(jià)格景氣帶動(dòng)盈利高增。
　　新增產(chǎn)能快速投產(chǎn)，工業(yè)硅降價(jià)+硅料價(jià)格景氣推動(dòng)業(yè)績(jī)高增。公司多晶硅22Q3產(chǎn)量3.34萬噸，同比+54.04%，環(huán)比-5.45%，主要系為保障安全生產(chǎn)進(jìn)行分段例行檢修所致，22Q3銷量3.31萬噸，同比+56.38%，環(huán)比-11.77%；多晶硅需求持續(xù)旺盛，22Q3不含稅均價(jià)249.24元/kg，同比+39.80%，環(huán)比+14.15%，單位成本48.07元/kg，同比+6.70%，環(huán)比-5.09%，主要系三期B階段產(chǎn)能迅速爬坡滿產(chǎn)形成規(guī)模效益，疊加工業(yè)硅粉采購價(jià)格下降，預(yù)計(jì)22Q3公司硅料單噸凈利16.67萬元，同比+52.77%，環(huán)比+20.57%。考慮疫情影響及部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目延期，我們預(yù)計(jì)22年全球硅料產(chǎn)量約85萬噸，可支撐光伏裝機(jī)約262GW，供需緊張下硅料處于利潤(rùn)分配強(qiáng)勢(shì)地位，22年全年硅料產(chǎn)量13.0-13.2萬噸，硅料業(yè)績(jī)有望達(dá)200億元。
　　縱向擴(kuò)產(chǎn)工業(yè)硅完善一體化，橫向布局半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)多元發(fā)展。公司擬在包頭投資332.5億元建設(shè)30萬噸工業(yè)硅+20萬噸有機(jī)硅+20萬噸多晶硅+2.1萬噸半導(dǎo)體硅項(xiàng)目，其中一期10萬噸多晶硅+1000噸半導(dǎo)體硅項(xiàng)目將于23Q2投產(chǎn)。公司與主要客戶均簽訂1-5年長(zhǎng)單框架合同，保障擴(kuò)產(chǎn)后出貨增長(zhǎng)，增加盈利確定性。除鞏固硅料產(chǎn)能第一梯隊(duì)地位外，布局工業(yè)硅可保障原料供應(yīng)并提升盈利，拓展有機(jī)硅及半導(dǎo)體硅可降低對(duì)光伏單一行業(yè)的業(yè)務(wù)依賴，有望晉升為一體化+多元化硅料強(qiáng)企。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年業(yè)績(jī)199.75/150.03/132.41億元，給予23年10倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值70.19元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。